国债市场启示录-BBVAResearch.PDFVIP

工作报告 编号 12/18 国债市场启示录 经济分析 香港, 2012年9月11日 12/18 工作报告 香港, 2012 年 9 月 11 日 国债市场启示录 作者: 陈世渊（香港ＢＢＶＡ), 周颖刚（香港中文大学深圳研究院、香港中文大学商学院） 2012 年9 月 摘要 本文从次贷危机和欧债危机的角度阐述一个发达的国债市场对于缓冲金融危机的重要意义， 并比较分析美国、英国、日本、德国、欧元区及离岸国债市场，以期对我国国债市场的发展 有所启示和借鉴。 关键词:国债，国债市场，金融危机，国际比较 JEL: E G O 页 2 工作报告 香港, 2012 年 9 月 11 日 国债市场启示录1 陈世渊 （香港ＢＢＶＡ） 周颖刚 （香港中文大学深圳研究院、香港中文大学商学院） 本文从次贷危机和欧债危机的角度阐述一个发达的国债市场对于缓冲金融危机的重要意义， 并比较分析美国、英国、日本、德国、欧元区及离岸国债市场，以期对我国国债市场的发展 有所启示和借鉴。 一、 从次贷金融危机和欧债危机看国债市场 自2008 年金融海啸席卷全球之际，恐慌的投资者抛售股票转而购买低风险的政府债券，一些 发达国家的国债市场更成为了一个“避险”的天堂。除了恐慌性需求，国债的货币性需求、 政策性需求和制度性需求使得一个发达的国债市场对于缓冲金融危机具有非常重要的意义。 1. 恐慌性需求 在金融动荡、经济衰退的时候，对安全资产的恐慌性需求大量增加，安全性是投资者秉承的 至上原则，他们考虑的首要问题是如何保本（ return of capital ）而不是资本收益（return on capital ），他们对自身短期财产安全的关心会超过对政府长期财政健康的关注。而国债是中央 政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是以政府的税收为保证的、承诺在一定时期支 付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具 。据统计，2009 年以来，约 1 万亿的资金涌入债券基金，目前美国、英国和德国 10 年期债券 收益率在 2%之下，处于历史最低水平，即使实际利率是负也备受追捧，见表 1。Yang, Zhou, 和 Wang （2009, 2010 ）进一步考察了过去 150 年间英美两国的国债市场，发现这两个发达国 家的国债市场是其股票市场的双重对冲，不仅可以抵御股票市场下行的风险，而且可以很好 地对冲其股票市场的波动性（不确定性）。 表 1 各国国债占比和 10 年期国债收益率( 2012 年 7 月 18 日) 国家 国债收益率 国家 国债收益率 美国 1.51% 希腊 24.26% 英国 1.51% 葡萄牙 10.46% 德国 1.24% 西班牙 6.79% 日本 0.77% 意大利 6.03% 瑞士 0.53% 法国 2.09% 资料来源：英国《金融时报》 /RESEARCH/Markets/Government-Bond-Spreads 应该指出的是，并不是所有的国债市场都能成为“避险”的天堂。欧洲债务危机告诉我们， 随着逐渐恶化的政府财政状况和其不断攀升的债务率，投资者终会发现原以为安全的资产不 再安全，危机就随之而来，如表 1 中希腊和葡萄牙的国债收益率飙升至 24.26% 和 10.46%。 1 本文获国家自然科学基金项目《金融危机背景下股市和债市间跨市场效应及定价研