中国上市公司股权集中度与公司绩效关系实证分析.pdfVIP

内容摘要 司的经营绩效。然后给出本文的结论和建议：1、保持适度的股权集中度2、 健全保护中小投资者的法律制度。3、建立合适的高管激励机制。最后指出本 文的局限性。 本文的主要贡献在于： l、公司绩效指标的选取上，克服传统研究中通常采用单一特征净资产收 益率的缺点。本文采用净资产收益率、核心业务资产收益率，弥补采用单一 的净资产收益率作为被解释变量的缺陷。仅以利润类指标来评价上市公司的 经营绩效有失偏颇，必须结合现金流量信息，特别是经营活动现金流量信息 进行分析，才能更客观、全面。因此选取每股经营性现金流量作为被解释变 量。 2、全面、系统的研究股权集中度与公司经营绩效的相关关系，选用沪深 两市符合条件的1109家上市公司，并分多个行业进行回归，计量。 3、国内以往的研究几乎都在股改未完成时进行的，因为股改尚未完成， 国家股，法人股不能很好的在市场上流通，同股同酬不同价的现象严重，以 往的研究基本没有区分这些，使研究的意义大打折扣。股改之后，2007年上 市公司又实行新会计准则，在新环境下，股权集中度和公司绩效之间呈现什 么特点，正是本文所要研究分析的。经回归分析表明，第一大股东的持股比 例与公司绩效呈正相关关系。但是在股权集中度与每股经营性现金流量的回 归中，CRl与每股经营性现金流量呈反向关系，国有控股股东持股比例对每股 经营性现金流量没有负面影响，并且在一定程度上对每股经营性现金流量有 积极影响。股权集中度较高的公司，其经营绩效应好于股权分散的公司，但Z 指数过高的公司，由于缺乏对第一大股东的监督，通常绩效也不是很好。 本文的不足之处： 第一，由于本文研究对象仅仅是上市公司，所以对于中国更多的非上市 企业，特别是中小企业和民营企业，实证结果仅供参考。 第二，本文在绩效指标选取方面尽可能全面和客观，但这些指标究竟能 否真实的反映公司绩效仍有待商榷。绩效指标选取影响到研究结论，所以股 权集中度对公司绩效的影响应当首先具体对应于某项指标，因此实证结论对 于政策的意义可能也有所局限。 第三，本文没有从终极产权角度研究第一大股东实际持股比例与公司经 中国上市公司股权集中度与公司绩效关系实证研究 营绩效的关系。实际上，许多大股东通过交叉持股或“金字塔式’’持股，其 实际持有的股权或最终拥有的股权比例可能远高于其持股的公司披露的股权 份额。如果这种现象较为大量存在，无疑会影响目前的研究结论。 第四，国外大部分文献都研究了内部人持股比例与公司绩效的关系，但 由于我国上市公司内部人持股比例普遍过低及数据搜集的困难，本文并没有 研究内部人持股比例与公司经营绩效的关系。 第五，本文没有研究其他公司治理要素与公司经营绩效的关系。一些研 究表明，董事长与总经理的两职是否分离、董事会规模、独立董事比例等有 关董事会特征的变量也会影响公司治理，从而可能会影响公司经营绩效。 关键词： 股权集中度股权制衡 公司制衡 4 ABSTRACT ABSTI溘CT In of countriesinthe actthat corporategovernancesystem world，the many shareholders thebenefitsofsmallshareholdersduetothe big infringeupon ofconcentrated structurehas phenomenon becomean prominent ownership essential of ourlisted of pro