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利率下行快,水入实体难
策略研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
投资策略 全市场流动性分析专题
2018 年11 月19 日
一年沪深300 与深圳成指走势比较 定期策略
沪深300 深证成指
1.5 利率下行快，水入实体难
1.0
0.5 市场综述：利率下行快，水入实体难
总体来看，10 月份全市场资金面环比有所改善。股票市场上虽然一级市场解
0.0 禁市值有所反弹，新发基金规模仍无起色，两融续创新低，但当月一级市场募
J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18
资总额创新低，大股东小幅净增持，二级市场上，成交数据开始回暖，投资者
市场数据 数量增长提速，同时 10 月份底以来，互联互通资金已明显转向北上。综合来
中小板/月涨跌幅(%) 9,429/-0.27 看，我们认为当前股票市场流动性边际上已有所改善。金融市场层面，央行通
创业板/月涨跌幅(%) 1,940/3.85 过公开市场操作从市场净回笼大量资金，但月中的降准在对冲完公开市场资金
AH 股价差指数 2,215 回笼量后，仍可向市场投放大量资金。受此影响，货币市场上，SHIBOR 隔夜
A 股总/流通市值(万亿元) 55.80/39.72
利率、质押式回购加权利率和同存利率均集体下行；债券市场上，长短期国债
利率持续走低，各期限理财产品收益率趋势下行。综合来看，我们认为10 月
份金融市场流动性依然较为充裕。10 月M1、M2 均达到历史最低位，主要源
证券分析师：燕翔 于非金融企业存款大幅减少所致。社融数据全面弱于预期，其中表外融资和企
电话：010
E-MAIL：yanxiang@ 业债券融资是拖累社融增速的主要原因，因此金融支持实体传导渠道仍有待进
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 一步疏通。10 月初至今人民币汇率维持稳定。受10 月底美国经济数据强劲和
联系人：战迪 11 月初联储鹰派讲话影响，美元持续走高。10 月份至今，全球加权平均利率
电话：010
E-MAIL：zhandi@ 依然处于较高位，但走势较为震荡。美债利率上涨，日德利率下降，美德国债
联系人： 朱成成 期限利差缩窄，日本国债利差基本维持稳定。美联储持续缩表，欧日央行扩表。
电话：010 股票市场流动性：成交回暖，互联互通资金再度北上
E-MAIL：zhuchengcheng@
联系人： 许茹纯 10 月份虽然一级市场解禁市值有所反弹，新发基金规模仍无起色，两融续创
电话：010 新低，但当月一级市场募资总额创新低，大股东小幅净增持，二级市场上，成
E-MAIL：xuruchun@
交数据开始回暖，投资者数量增长提速，同时10 月份底以来，互联互通资金
已明显转向北上，在当前趋势下，11 月北上资金或将创2017 年以来新高。因
此综合来看，我们认为当前股票市场流动性边际上已有所改善。
金融市场流动性：央行降准，金融市场利率全面下行
10 月份央行通过广义再贷款工具（主要仍为MLF ）和
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