法国兴业银行中国经济学家姚炜货币政策有望谨慎放松房地产市场进入调整期.docVIP

法国兴业银行中国经济学家姚炜:货币政策有望谨慎放松房地产市场进入调整期 《债券》：今年上半年，人民银行已经两次有针对性 地下调部分金融机构的存款准备金率，以加强对“三农”和 小微企业的支持。对于这种货币政策的调整您有何看法？ 姚炜：不管是定向降准还是全面降准，对流动性的影响 都是类似的，通过几次定向降准也可以迗到全面降准的效 果。由于货币政策工具一般以调节量为主，因此很难做到结 构性调整。而定向降准的好处在于，可以对经济做一些结构 性的调整，像再贷款，可以直接把钱交给需要的项目。 我认为如果经济增速不再出现如一季度看到的快速下 滑，就没有必要再进行全面降准，央行对可以调结构的定向 降准会加偏好。 《债券》：定向降准具有可以调结构的优势，但市场也 很担心资金最后的流向，是否能迗到调控目的。对此您怎么 看？ 姚炜：的确资金具有流通性，哪里回报高就去哪里。如 果小微企业确实回报水平偏低，货币政策工具也无法准确控 制资金的流向。因此，不管是定向降准还是政策微调，都只 是周期性的政策，要解决小微企业融资难的问题，还是要靠 改革，尤其是利率市场化的改革。 《债券》：为什么说利率市场化改革会有助于小微企业 解决融资难问题？ 姚炜：打破刚性对付是利率市场化中最为重要的部分。 现在私营企业之所以融资难，而国有企业融资相对容易，正 是因为国企有国家的信誉背书，即所谓的刚性对付。如果刚 性对付打破，国企也要依靠经营状况借贷，那么私营企业融 资就会变得相对容易。 进一步说，按照其他国家的经验，如果利率市场化可以 更好地推进，直接融资的占比将会增大。大型企业可以通过 债券等利率低于银行的融资方式进行直接融资，这样就迫使 银行业务向中小企业发展，并且更加重视风险评估，关注小 微企业。虽然这将是一个很漫长的过程，但利率市场化确实 在朝这个方向推进。 《债券》：利率市场化会不会造成利率越来越高？ 姚炜：我认为并不一定。利率包括融资利率和投资回报， 即存款利率。对于中国家庭来说，金融市场化最好的消息， 就是令家庭金融资产的回报逐步上升，例如市场上的理财产 品利率较存款利率要高。 但对于企业来说，利率不一定都会上升。如果是运营良 好的企业，由于融资渠道较多，不一定必需通过银行借贷， 可以在由投资者评估风险后，通过债券市场直接融资，因此 利率可能下降。而如果是低效率的企业，利率就可能上升。 如果看社会整体的平均融资成本，其实现在已经基本均 衡了，一般来说，企业长期的融资成本应该和GDP的名义增 速相当。中国现在的GDP增速接近8%，企业融资成本差不多 也应是这个水平。 《债券》：货币政策在未来是否会进一步宽松？ 姚炜：我认为央行在解释货币政策时强调坚持审慎政策 是不希望让市场产生误解，以为2009年、2010年出台的刺 激政策会重复。在实际操作中，货币政策仍然需要适时做出 一些周期性调整，这个调整有一个结构性目标，就是中国要 去杠杆。结构性目标决定了货币政策的整体去向不可能太宽 松，但在经济下滑的时期也可能出现适度放松。预计货币政 策会有一定的放松，因为现在房地产的风险还没有明显化 解，未来几个月可能会看到一些有针对性的支持性政策。 《债券》：刚才提到国企刚性兑付的优势可能会被打破。 您认为国企改革下一步的方向是什么？如何利用资本市场 的力量来推动其进行市场化改革？ 姚炜：国有企业目前在人事、股权框架等方面都不是非 常市场化。因此改革的方向很明确，就是国有企业也要市场 化运营，以后要和民营企业一样，在同样的法理下、同样的 待遇下竞争。 因为国有企业现在改革的方向是国家要成为其股东，而 不再是现在的管理人身份，所以国企的股权要可以买卖，将 有更多的国企上市，更多的国有资产要进入金融市场。如果 金融改革做得好，股票市场能够重新赢得投资人信赖，则会 有助于国有企业的改革。国有企业可以通过把股权卖给私人 部门，部分缓解企业债务压力，以及政府的债务压力。 我觉得对于企业来说，要认识到资本市场最重要的是信 誉，企业在这个市场中不是单边索取资金、借一次钱就完了， 而是要长期在这个市场中融资。目前企业没有这样的意识是 因为其长期以来主要依靠银行融资，和银行建立好关系就可 以。但是进入资本市场之后，债权融资、股权融资都需要和 投资人建立长期的信任，需要进行不断地沟通，比如通过信 息披露来增加透明度、重视信息真实的价值等。 《债券》：您提到房地产市场存在一些风险，这种风险 是否可控？长期来看房地产市场的调整对宏观经济会造成 哪些影响？ 姚炜：虽然最近宏观经济数据开始出现反弹，但是房地 产的数据还处在下行通道中，无论是销售、建设还是投资， 增速都在下滑。不但是今年下半年，在未来几年，房地产的 调整都可能会给经济带来比较大的下行压力。 我们通过比较2008年之前和之后城市人口的变化趋势