A股能独善其身.PDFVIP

证券研究报告 策略周报 A 股能独善其身？ 分析师 叶倩瑜 罗文波 S0740513080003 S0740514030001 策略周报 021 021 yeqy@ luowb@ 2014 年 10 月 12 日 投资要点  进入十月后重磅改革措施相继推出，市场注定不平静：新一轮政治周期开启后，改革举措不仅多余往年， 并且改革的思路也与过往大相径庭。需求管理时代企业部门资产负债表的迅速扩张虽然帮助中国经济较 为顺利地抵御了金融危机，但是由于效率的提升并未跟上加之巨大存量债务缠身导致企业部门资产负债 表的扩张进程难以为继。在此背景下政府、居民和金融机构三大部门的资产负债表将成为承接企业债务 的新手段，这与 2002 年上一轮债务困境时成立资产管理机构、核销不良贷款、推动金融部门上市扩张 资产的做法又有了创新。由此，我们不难理解近期房地产限购放开、地方政府性债务管理新规出台以及 央行和银监会联合发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》启动房贷证券化的种种举措。我们 认为今年十月份的十八届四中全会局部改革措施所催生出来的概念投资机会可能不多并且也无新意，但 是涉及政治经济走势全局的内容或将超出预期。由于，A 股投资者历来习惯看长做短并且我们判断诸多 的改革措施均是为未来的可能发生的风险做好铺垫，市场可能从改革预期降低风险溢价逐渐切换至改革 进程提升风险溢价的轨道，我们认为 A 股在政策窗口期的波动或将加剧。  海外方面，外围市场前景堪忧：纳指上周下跌 4.45%创 2012 年 5 月份以来单周最大跌幅；标普 500VIX 指数大幅收高至 21.24 ，创年内次高点。虽然美联储在 FOMC 会议表达了维持低利率的倾向，但是首申 平均人数降至 28.7 万创近八年新低，投资者对美联储 10 月退出 QE 表达了强烈担忧，毕竟美联储资产 负债表的扩张与美国风险资产的相关性在过去几年表现得异常明显，而市场对美联储退出 QE 之后经济 是否能维持强势并无确定性的判断，权益资产由无风险收益率压低带来的估值提升能否转化为由增长预 期带来的提升并不明朗，我们认为在美国经济表现出更为强劲的增长信号之前，美国股票市场阶段性的 高点已经出现。欧洲方面，我们此前曾经对欧元区流动性宽松难以改善经济前景表达过担忧。目前来看， 这一担心正在加剧。德国 8 月新订单和工业产出创五年最低，9 月 IFO 企业景气指数亦出现连续 5 个月 下降，作为欧元区经济增长的引擎，德国经济出现走弱的情形引发市场担忧。整体来看，从 9 月初至今， 全球新兴市场（MSCI Index ）下挫10.09%,发达市场（摩根士丹利国际资本指数）下挫 7.15%。而中国 沪深 300 指数则逆市上涨了 5.50%。如果是改革预期推升的本轮上涨，我们