利率水平与利率结构.pptVIP

10 利率的决定 10.1利率总水平的决定 10.1.1 马歇尔的利率理论 10.1.2 流动性偏好分析 10.1.3 可贷资金分析 10.1.4 “吉布逊谜团” 10.1.1 马歇尔的利率理论 马歇尔：利率是人们等待（储蓄）的报酬，它由资本的供求决定。 资本供给（储蓄），与利率同向变化，资本需求（投资），与利率反向变化。 当投资大于储蓄时，资本供不应求，利率就会上升；反之，当储蓄大于投资，资本供过于求时，利率就会下降。储蓄与投资共同决定了利率水平。 10.1.2 流动性偏好分析 凯恩斯：利率水平是由货币的供给曲线与需求曲线的交点决定的。 根据流动性偏好的货币需求理论，货币需求与利率负相关。所以，货币需求曲线是从左上方向右下方倾斜的。 假定货币供给是由中央银行控制的，则货币供给量不随利率的变化而变化，所以货币供给曲线就是一条垂直的直线。 10.1.3 可贷资金分析 可贷资金分析将实质因素和货币因素综合起来分析利率的决定。 可贷资金供给来源： 当前储蓄； 开放经济中国外资本的流入； 银行体系创造的新增货币； 固定资本折旧或出售所得； 窖藏现金的启用。 10.1.4 “吉布逊谜团” 流动性偏好的利率决定理论：货币供给增加将导致利率水平的下降（短期）。同时，货币供给的增加会使物价水平上升（长期）。那么，物价水平与利率之间存在反向关系吗？ 英国经济学家吉布逊：在对1791年至1925年的名义利率与物价水平的统计中发现，物价水平同名义利率之间同向变化——“吉布逊谜团”。 10.2 利率的风险结构 10.2.1 违约风险 10.2.2 流动性风险 10.2.1 违约风险 违约风险也称信用风险，即指借款者到期时不能按期还本付息的可能性。 违约风险越高，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利率上升。 违约风险越低，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。 教材320页图15.11 10.2.2 流动性风险 债券的流动性越高，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。 债券的流动性越低，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利率上升。 教材320页图15.11 10.3 利率期限结构 10.3.1 预期假说 10.3.2 分割市场理论 10.3.3 期限选择与流动性升水理论 10.3.1 预期假说 预期假说：长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。 关键假设：债券购买者对某种期限的债券并无特殊的偏好，他是否持有该债券，完全取决于该债券相对于其它债券的相对回报率，因此，当某种债券的预期回报率低于期限不同的另一债券的回报率时，人们将不再持有这种债券，会立即购买回报率较高的债券，因此，这些期限不同的债券是可以完全替代的。 10.3.2 分割市场理论 分割市场理论：不同期限的债券市场是完全独立和分割的，因此，每种债券的利率只受自身供求状况的影响，其他期限债券回报率的变化不会影响对该种债券的需求。 不同期限的债券之间之所以不会相互替代，原因在于，投资者对一种期限的债券具有强烈的偏好，而对其他期限的债券根本不喜欢，所以，投资者一般只会关心他所喜欢的期限债券的预期回报率。 10.3.3 期限选择与流动性升水理论 期限选择理论：长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值，加上该种债券随供求条件变化而变化的期限升水。 假定1：不同期限的债券之间是可以互相替代，这样，一种债券回报率的变化会对其他期限债券的回报率产生较大的影响。 假定2：投资者对不同期限的债券的偏好存在差异。 所以，各种期限不同的债券之间的相互替代是不完全的。 假设你现在有20，000元，打算2年后毕业时买一辆二手车，而且你是一个风险厌恶者，不愿承担财富损失的风险。目前1年期国库券（短期债券）利率i1是5％，2年期中期国债年利率i2是5.99％。那么，投资者应选取哪种债券？ 策略A:购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券。 策略B:现在就购买2年期债券。 哪种策略最优？这取决于你对一年后一年期国库券收益率的预期。 假设拥有可贷资金的投资者预期第2年1年期债券的利率ie1是7％。 策略A的年预期收益率（1+ie2）2 =（1+i1）·（1+ie1），得ie2＝5.99％。 既然两种投资策略提供相同的预期回报，投资者的选择就显得无关紧要。由于预期未来短期利率（7%）大于当前短期利率（5%），所以，收益率曲线向上倾斜。 不同期限的债券的回报率之间之所以有所差异，是由不同期限债券的供求差异所决定的。 一般来说，投资者更偏好期限较短、风险较小的债券，所以，对短期债券的需求会较长期债券的需求更大。短期债券的价格会高于长期债券的价格，因此，它的利