2大堰塞湖—Ipo排队与限售流通股泄洪措施-商务部国际贸易经济合作.docVIP

PAGE2 / NUMPAGES6 证券市场脱虚向实的关键 李宗和?? ?? ?徐德顺 随着我国资本市场改革向纵深发展，对金融资金监管力度的加强，资金不进实体经济而在金融系统内套利，“空转”的现象会得到有效遏制，2017年证监会加速了供给侧等待过会企业“堰塞湖”IPO的节奏，积极泄洪处理以前年度积累的上市排队企业，为市场引入了好的“珍珠”公司，但是随着上游“堰塞湖”的减压，下游又会形成新的限售流通股（大小非）“堰塞湖”，两大“堰塞湖”的规模大小、动态变化，涉及广大中小投资者、机构投资者和原始股东的利益，因此科学处理IPO排队和限售流通股是关系证券市场能否健康发展的重要举措，也是金融降杠杆，脱虚向实的有力抓手。 “堰塞湖”的形成原因 一.IPO排队 我国企业基数大，间接融资成本高，中小微企业融资被游离在银行系统之外，上市公司制度安排的缺陷、先天不足使上市公司原始股东，机构投资人对公司上市后能获得的超额利润有强烈的利益诉求，首发平均20～25倍的市盈率，通过适当的二级市场的操作，就能获得几十倍、上百倍的收益，对于一个脚踏实地做实业的企业家一辈子、甚至几辈子都难以逾越，而在证券市场只要原始股东持有者，静等限售股的解禁，就能大赚特赚，因此企业等着排队上市，截至2017年6月22日，中国证监会受理首发企业585家，其中，已过会50家，未过会535家。未过会企业中正常待审企业502家，中止审查企业33家。等待监管部门过会，上市公司排队形成的“堰塞湖”在目前经济处于新常态，合并经济下行压力加大的客观环境下，企业上市还将是挤破头的、长期存在的淘金现象。 二.IPO上市首发限售流通股 我国证券市场成立初期，既要通过上市募集资金，又担心企业股票全在市场上流通，国有企业股份制改造后控股权会丧失，为规避上市矛盾，管理层创造性地设计出了“股权分置”的制度。这使得A股市场诞生时上市公司内部就普遍形成了“两种不同性质的股票”，即流通股和非流通股并规定大股东和法人股所持股份不可以流通，即所谓的“非流通股”。大非是指占总股本5%以上的非流通股东所持股份，小非是指占总股本5%以下非流通股东的所持股份。 大小限是指2006年股改基本完成后，重启IPO产生的限制流通股即是大小限，那时以前股改造成的大小非的问题尚没有根本解决，无数新的大小限又出炉，大小限的诞生遗传了部分股权分置大小非的基因，不是禁止流通交易而是一定期限内解禁变成流通股，2014年至2016年首发IPO571家，首发流通股333.98亿股，按照流通与限售股的平均比例1:3计算，首发限售流通股应有1001.94亿股，随着IPO不断扩容，限售流通股基数相应递增，“堰塞湖”变得越来越大，压力在增强。 三.再融资定向增发限售流通股 上市公司可流通的股份是以原有的流通股股份为基础，原非流通股可上市流通的股份不多， 从近年来公布定向增发方案的上市公司来看，定向增发的股份份额并不低，而定向增发形成限售流通股股份与原有的限售流通股股份相比，所占比例甚大，有的甚至超过了原有限售流通股数量，根据同花顺数据统计，2014年上市公司定增募资仅6906亿元，2015年两市有超过800家公司通过定增募集资金12396.45亿元， 2015年完成定增的公司中有15家募资规模超过百亿元，2016年再创历史新高，由此不难看出，定增已经成为了A股最重要的再融资通道，上市公司实施定增的数量和规模连创新高，加大了“堰塞湖”的容积率。 四.送、转增限售流通股 送股是上市公司将本年的利润留在公司里，发放股票作为红利，送股后，公司的资产、负债、股东权益的总额结构并没有发生改变，但总股本增大了，同时每股净资产降低了，股价也相应降低。转增股是指公司将资本公积金转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益，但却增加了股本的规模，结果与送股相似。 由于送、转增使总股本增大，按照一定的比例核算就会同时增加限售股股本的数量，上市公司常用此法扩大限售股，而且会超过首发限售股。上市公司稀释了每股净资产，二级市场股价随之降低，用于吸引投资者，用此办法扩容进行高送转，伴随大股东减持，一直是二级市场的顽疾。 此外，还有配股、高管持股形成的限售流通股，但数量少对二级市场影响有限。 从图表可以看出，2014年至2017年5月底，上市公司每年首发涨幅平均44%达到证监会的规定上限，市盈率在21～25倍范围，2017年限售流通股本占总股本83.70%，随着时间向前推移股票解禁，形成2014～2016年限售流通股本占总股本比例实际在缩小，而限售流通股本与首发限售股对照，绝对量在增加，“堰塞湖”在不断扩大。 表1 2014～2017年上半年限售流通股 项目 年份 上市数量( 个） 总股本亿(截至2017.5.31) 限售流通股本亿(截至2017.5