雅砻江水电投资推荐.pptVIP

汽运成本大概比铁路运输成本高3-5x 大同到秦皇岛大约350-400（0.45一公里，铁路0.1元） 蒙西至华中地区铁路煤运通道项目穿越内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区，共经过13市28县（旗），线路全长1859.5公里。 * 股本增加20%左右，由现在的35亿股变成42亿股 * 雅砻江水电开发进入收获期 ——国投/川投长期投资凸显 * 雅砻江可开发容量仅次于金沙江和长江上游 投资策略 雅砻江流域，其两河口至江口河段是我国十三大水电基地之一，技术可开发装机容量达2626 万千瓦，可开发规模居第三位，仅次于金沙江干流和长江上游基地。 * 雅砻江可开发容量仅次于金沙江和长江上游 投资策略 * 雅砻江流域开发已经进入收获期 投资策略 * 雅砻江流域开发已经进入收获期 投资策略 * 雅砻江流域开发已经进入收获期 投资策略 雅砻江下游各水电具有以下竞争优势： 造价低：水电平均单位千瓦造价已超过10000元，公司四个电站平均造价接近8885 元/千瓦，仍具备较大优势。 移民少：每万千瓦迁移人口和淹没耕地约为全国平均水平的5%，远低于三峡百万移民. 调节性能优越：雅砻江中下游河段，拥有两河口、锦屏一级和二滩3 座大型调节性水库，调节库容分别为65.6、49.1 和33.7 亿立方米，三大水库建成后可使中下游全部梯级水电站群实现多年调节，提高枯水期的出力和发电量约8%。 电价优势：雅砻江梯级开发最终获批电价为0.3203元/kWh，远高于当地其他水电价格即二滩电站此前0.28的价格。 送出优势：锦屏-苏南±800KV 特高压已经投产，未来送华东640 万千瓦，送四川240 万千瓦、送重庆200 万千瓦。 * 雅砻江流域开发已经进入收获期 投资策略 电价，利用小时高，造价不贵——首个享受水电新定价机制的项目。 　 水电 火电标杆 差额 % 水电占比 12净利率 弹性 备注 湖北能源 0.38 0.478 0.098 25.8% 25.0% 8.3% 78.1% 　 黔源电力 0.3 0.3768 0.0768 25.6% 100.0% 15.0% 170.7% 　 桂冠电力 0.25 0.3772 0.1272 50.9% 100.0% 8.0% 636.0% 广东倒算 长江电力 0.261 0.37 0.109 41.8% 100.0% 40.0% 104.4% 上海倒算 国电电力 0.31 0.37 0.06 19.4% 20.0% 8.0% 48.4% 上海倒算 国投/川投 0.32 0.33 0.01 3.1% 40%/98% 10.0% 12.5% 江苏倒算 韶能股份 0.4 0.5 0.1 25.0% 80.0% 12.0% 166.7% 湖南/广东 * 水电——雅砻江流域开发已经进入收获期 投资策略 * 水电——雅砻江流域开发已经进入收获期 投资策略 盈利预测——国投/川投 假设： 国投电力14年全部转股； 川投能源15年全部转股。 折旧随机组投产平均折旧 　 　 2012 2013E 2014E 2015E 装机 桐子林 　 　 30 60 二滩 330 330 330 330 官地 180 240 240 240 锦屏2 60 240 420 480 锦屏1 　 120 300 360 万千瓦　 合计 570 930 1320 1470 投产系数 桐子林 　 　 0.00 0.75 二滩 1.00 1.00 1.00 1.00 官地 0.42 0.94 1.00 1.00 锦屏2 0.00 0.19 0.70 0.95 锦屏1 　 0.25 0.50 0.90 利用小时 桐子林 　 　 4800 4900 二滩 5000 5100 5100 5200 官地 4600 4600 4700 4900 锦屏2 4580 4580 4700 4900 锦屏1 4610 4610 4610 4610 发电量 （亿kWh） 2012 2013E 2014E 2015E 桐子林 0.0 0.0 0.0 22.1 二滩 150.0 168.3 168.3 171.6 官地 34.5 103.5 112.8 117.6 锦屏2 0.0 20.6 137.5 223.4 锦屏1 0.0 13.8 69.2 149.4 合计 184.5 306.2 487.7 684.1 yoy 　 66.0% 59.3% 40.3% EPS贡献 2012 2013E 2014E 2015E 电价0.32 国投 0.16 0.25 0.40 0.57 川投 0.26 0.48 0.78 1.00 PE 　 　 　 　 电价0.32 国投