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投资学第5章 投资学 第5章 投资理论：因素模型 第一节 引子 法玛在市场有效性的理论表述和实证研究上都有重大贡献。 法玛的另一影响极大的重要研究是，他与弗兰齐 (K. French)等人对 CAPM 的批评。 他们认为，以市场收益率来刻划股票收益率，不足以解释股票收益率的各种变化。应引入新的解释变量。 一、CAPM的修正--- Fama-French 三因素模型 三因素中 市场指数用来把握源于宏观经济因素的系统风险 加入SMB和HML这两个变量，是因为实证研究发现，公司市值规模和BM比可用来预测股票平均收益率和风险溢价。 SMB和HML不是直接的风险因素，只是未知的风险因素的代理变量 二、CAPM与APT CAPM非常直观地表达了风险、收益的特征关系，是一种理论上相当完美的模型，但实际应用中却存在困难。 Ross在1976年建立的APT理论，从另一角度探讨了资产的定价问题 市场均衡条件下的最优组合理论=CAPM 无套利假定下的因素模型=APT 三、APT模型的逻辑起点― 因素模型 从考察因素模型入手 因素模型又称指数模型，它是APT的基础 因素模型建立在证券关联性的基础上。它认为证券间的关联性是由于其受某些共同因素的影响。 因素模型的基本思想：抓住这些系统影响证券收益率的因素，并精确地量化其对证券收益的敏感程度，并用一种线性关系来表达这些因素与证券收益率间的关系。 因素