第三章利率及其决定.pptVIP

* * * * * 现值的计算方法不仅可用于银行贴现票据等类似业务方面，而且还有很广泛的运用领域。比如，用来比较各种投资方案 。 例如，现有一项工程需10年建成。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年年初需投入5 000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9 500万元；乙方案是每一年年初平均投入1 000万元，共需投资1亿元。 从投资总额看，甲方案少于乙方案；但从资金占压时间看，乙方案似较甲方案好一些，不过也说不太准：第一年的投入，甲方案虽明显大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又大于甲方案。现值的观念则可以帮助解决这个问题。假设市场利率为10%，这样，两方案的现值分别如表22—1所列。 采用乙方案较甲方案，投资成本可以节约1 000多万元。 * 关键利率—到期收益率 1.定义： 到期收益率（Yield to Maturity,YTM）是指使某项投资或金融工具未来所有收益的现值等于其当前价格的利率。 ２.按单利计算的到期收益率 按单利计算的债券到期收益率，是指买入债券后持有至期满得到的收益（包括利息收入和资本损益）与买入债券的实际价格之比率。 到期收益率=（票面利息±本金损益）/市场价格 举例： 某种债券票面金额为100元，10年还本，每年利息7元，张 三以95元买入该债券并持有至到期，那么，他每年除了得 到利息收益7元外，还获得0.5元的本金盈利（（100－95） /10），这样，他每年的实际收益就是7.5元，其到期收益 率为7.90%（ = 7.5/95） 计算到期收益率需确定这样几个因素：一是债券的购买价格，由于债券市场的价格经常波动，债券的购买价格并不一定等于债券的面值；二是购买债券后所能得到的未来现金流。确定好这两个因素后，根据前面的现值概念，到期收益率的计算就容易了。 例如： 假设债券的购买价为 P ，购买债券后能得到的未来现金流为S1，S2，…，Sn，当采用的折现率为 i 时，债券的现值 P1 等于： n S t P1 ＝∑———— t t＝1 (1＋i) 如果 P1 ＝ P ，购买债券并持有到债券期满时，债券的实际收益率就是 i 。这是因为现在购买债券的实际收益率， 2 n 与分别将 S1 / (1+i)， S2 / (1+i) ， … ，Sn / (1+i) 存入银行一年、两年直到n年，银行年存款利率为 i，复利计息时的收益率完全相同。因此，在知道债券价格P，债券的未来现金流S1，S2，…，Sn后，从式（3-3）解出未知的i，就是债券的到期收益率。 这样，债券的到期收益率就是使债券的未来现金流等于债券购买价时所使用的贴现率。计算到期收益率时，采用的折现方法是每年一次的复利计算。 即实践中多按复利计算，是使未来收益现值等于债券买入 价格的贴现率。 到期收益率是经济学家所认为的衡量利率最为精确的指标。 * ３.按复利计算的到期收益率 （1）息票债券（Coupon Bond）的到期收益率 息票债券是指定期支付定额利息、到期偿还本金的债券。 例如：假设票面额为1000元、期限10年、息票利率10%的债券，市场价格是 960元，则该债券的到期收益率是多少？ 计算思路是：计算每年利息收益和到期本金的现值之和，令其等于债 券的现在价格。 得出的r就是到期收益率。 一般计算公式为： * 息票债券到期收益率与其票面利率的关系 ①当债券平价发行时，到期收益率等于票面利率；或者说，到期收益率等于票面利率时，债券平价发行； ②当债券折价发行时，到期收益率高于票面利率；或者说，到期收益率高于票面利率时，债券折价发行； ③当债券溢价发行时，到期收益率低于票面利率；或者说，到期收益率低于票面利率时，债券溢价发行； 因此，息票债券的市场价格与其到期收益率呈反向变化。 * （2）贴现债券（Discount Bond）的到期收益率 也称折扣债