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“三类股东”路在何方开源证券股份有限公司股转业务总部副总经理 华央平2017年6月14日“三类股东”前世今生“三类股东”遇上新三板后12目录一、“三类股东”前世今生三类特殊股东指契约型基金、资产管理计划和信托计划（简称“三类股东”）等“非公开募集”的金融产品契约型基金法律依据：全国人大常委会2012年12月《证券投资基金法》中国证监会2014年6月《私募投资基金监督管理暂行办法》基金业协会2014年11月《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》监管条线：中国证监会-基金业协会资产管理计划法律依据：中国证监会2012年10月《证券公司客户资产管理业务管理办法》中国证监会2012年9月《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》中国证监会2012年10月《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》中国保监会2013年2月《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》监管条线：中国证监会-基金业协会，中国保监会信托计划法律依据：全国人大常委会2001年4月《信托法》监管条线：中国银监会-信托公司“三类股东”的特殊性工商登记时不被视为民事主体，无法登记为非上市公司的股东实践中，对非上市公司投资通常由管理人/受托人签署投资协议，约定由其管理的具体金融产品履行出资义务，在工商登记的股东名称则为管理人名称形式上系由投资者/委托人通过管理人/受托人名义进行投资，属于委托持股的一种表现形态此外，容易出现股份代持、利益输送等问题，部分“三类股东”背后的出资人众多，难以满足“股权清晰”之要求．加之部分三类股东存在利用资金池资金期限错配进行“短债长投”的情况．通常认为容易导致拟上市企业股权结构不稳定“三类股东”与IPO根据证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》的规定，发行人需满足“股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷”的发行条件尽管“三类股东”在A股可以参与已上市公司的定增，但拟上市的公司从未出现过“三类股东”的身影二、“三类股东”遇上新三板后2012年9月20日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司成立。2012年末，新三板拓展至全国范围截至2017年6月13日，新三板挂牌公司总数为11287家新三板的快速发展，以及大量挂牌公司拟申报IPO，放大了“三类股东”的问题，很多企业因为在挂牌期间交易或定向发行而发生了“三类股东”问题，成为了IPO之路上的绊脚石，甚至因此而受到敲诈。“三类股东”与新三板证监会2013年12月《非上市公众公司监管指引第4号一股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引，规定以私募股权基金、资产管理计划以及其他金融计划进行持股的，如果该金融计划是依据相关法律法规设立并规范运，且已经接受证券监督管理机构监管的，可不进行股份还原或转为直接持股。全国股转系统2015年10月《全国中小企业股份转让系统机构业务问答（一）——关于资产管理计划、契约型私募基金投资拟挂牌公司股权有关问题》，明确基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、契约型私募基金可以投资拟挂牌公司的股权，且所投资的拟挂牌公司股权在挂牌审查时可不进行股份还原，但须做好相关信息披露工作。“三类股东”IPO的初现2016年11月常熟汽饰过会，2017年1月5日上市，股东中间接包括两个资管计划。2016年12月海辰药业过会，2017年1月12日上市，股东中间接包括四个资管计划。2017年1月碳元科技过会，2017年3月20日上市，股东中间接包括两个资管计划。2017年3月长川科技过会，2017年4月17日上市，股东中间接包括近30个资管计划、契约型基金和信托计划。以上四个案例中，除长川科技外，“三类股东”均为资产管理计划，且最终投资者人数较少，其中海辰药业资管计划后仅4个自然人。此外，以上相关私募基金均已按规定履行备案程序，规范运作，且投资人资金均来自自有资金或自筹，不涉资金池问题。“三类股东”IPO的初现（续）2017年3月16日，上交所官方微信平台发布了题为《新三板挂牌企业IPO需要注意什么问题?》的问答文章。其中《企业改制30问》之二十三提示，拟上市公司引入该类平台股东时应在考虑股权清晰和稳定性的基础上审慎决策。对于股东中包含信托计划、契约型基金及资管计划等持股平台的拟上市公司，在IPO审核过程中，可能会因存续期到期而造成股权变动，影响股权稳定性。“三类股东”IPO的症结?1、“三类股东”以契约为载体，不能进行工商登记，无法人资格，带来不确定性2、“三类股东”一般存在期限限制，且投资决策、收益分配机制不透明不确定，对股权稳定带来影响3、“三类股东”背后结构不透明，在IPO审核过程中，容易导致股份代持、资金池、突击入股、股份限售、短