产权性质、融资约束和营运资本政策激进程度.PDFVIP

湖北省优秀期刊 产权性质、融资约束与营运资本政策激进程度 ——基于制造业沪深两市A 股上市公司的数据 佟爱琴 副教授） 余尚华 洪双燕 周惠玲 同济大学经济与管理学院 上海 20 1804） 【摘要】本文以2009 ~ 20 12年沪深两市A 股制造业上市公司数据为样本，研究了融资约束与企业营运资本政 策激进程度的关系。展开了如下实证检验：产权性质影响着企业营运资本政策激进程度，非国有企业的营运资本政 策更稳健；产权性质不同的企业面临的融资约束程度不同，非国有企业受到的融资约束更大；融资约束与营运资本 政策激进程度呈负相关关系。结果表明，非国有企业受到较大的融资约束，营运资本投融资政策偏向稳健型，对营 运资本政策管理的改进受到了限制。 【关键词】产权性质 融资约束 营运资本政策激进程度 一、文献回顾 资约束与营运资本政策激进 度的关系。 1989 年，John J. Hampton ，Cecilia L. Wagner 出版的 融资约束理论的基础是Myers Maj luf （1984）提出的 《营运资本管理》一书中将营运资本政策划分为流动资产 不完美资本市场下的融资优序，认为最优融资渠道是内 的存量配置（即营运资本投资政策）和为流动资产安排相 源融资，其次是债务融资及权益融资。内 外部融资成本 应的资金来源（即营运资本融资政策）。这种对营运资本 的差异使企业在使用外部资本时面临融资约束，因而企 政策的划分被一直沿用下来。 业的投资较多依靠内部融资进行。Almeida 等（2004）提出 Scott Besley ，Eugene F. Brigham（2008）根据流动资产 用“现金—现金流敏感度 作为融资约束的代理变量，并 在资产总额中比例的高低将营运资本投资政策划分为宽 为该模型的科学性提供了数学论证。现金持有量与现金 松 限制和中庸三类；根据短期负债与临时性 永久性流 流量模型认为，当企业面临较高的融资约束时，会从现金 动资产的匹配 度将营运资本融资政策划分为期限匹 流中提取并持有较多的现金以备未来投资之用，即现金 配 积极和保守三类。 —现金流敏感度越大。 国内文献一般将营运资本政策激进 度划分为激进 我国的资本市场常常给人们一种认知，那就是我国 型 稳健型（汪平 闫甜，2007），或者划分为激进型 中庸 企业融资难。作为企业外部融资的重要渠道，银行系统在 型和稳健型（毛付根，1995）。 向企业发放贷款时是偏爱国有企业的（李增泉等，2008）。 本文对营运资本投 融资政策激进 度的研究是基 罗党论 甄丽明（2008）从民营企业银行贷款难 贷款慢以 于国有企业 非国有企业的对比研究。这是因为，在我国 及在证券市场上地位边缘化这三个方面阐明民营企业面 特殊的制度背景下，国有企业是政府参与 干预经济的手 临严重的融资约束。 段，兼有经济目标和非经济目标（黄速建 余菁，2006），而 受制于不同的融资环境，企业尤其是非国有企业在 非国有企业的全部经营后果由股东承担，少有非经济目 设定营运资本政策的激进 度时面临更多限制。随着“零 标。为使比较更加鲜明，筛选出营运资本投资 融资政策 营运资本 “负营运资本 等先进的营运资本政策管理理 偏向激进型和偏向稳健型两个样本组，探讨产权性质对 念的引进，我国企业在大力推进激进型营运资本政策的 营运资本政策激进 度的影响。 道路上并非一蹴而就。因此，结合产权性质 融资约束进 吴娜（20 13）认为，宏观经济因素如金融市场环境 经 行分析更能揭示国有企业 非国有企业在设定营运资本 济周期等对营运资本政策的选择有着重要的影响。企业 政策激进 度时所处的不同境地。 处于不同的金融市场环境之中，较难获得外部融资的企 二、理 分析与假设提 业是否会在流动资产上投入较多同时控制流动负债的规 激进或稳健的营运资本政策会给企业带来不同 度 模，以预防流动性不足？为了回答这个问题，需要考察融