现代宏观经济学中的投资理论及其最新发展.PDFVIP

王 　端 :现代宏观经济学中的投资理论及其最新发展 现代宏观经济学中的投资理论及其最新发展 王 　端 (花旗银行) 一 、引言 现代宏观经济学中投资理论的发展大致经历了三个阶段 :第一个阶段的理论被称之为新古典 (neoclassical) 投资理论 ,是以Jorgenson ( 1963 ,1969) 为代表的经济学家们在 60 年代发展起来的 ,严 格地说 ,新古典投资理论描述的是稳定状态下的理想资本水平及其决定因素之间的关系 ,其中的主 ( ) ( 要变量是产出和资金的使用成本 。第二阶段以q理论 qt heory 的形成为标志 。由于托宾 Tobin , 1969) 首先提出这个想法 ,所以又称 q 为 Tobin ’s q. q理论的严谨模型是在 70 年代后期和 80 年代 初建立起来的 ,并随之成为投资理论的主流 。在这方面作出主要理论贡献的有 Abel ( 1979) 、Yo shi kawa ( 1980) 和 Hayashi ( 1982) 。q理论显然比新古典投资理论更具有一般性 。事实上 ,新古典投资 理论只是 q理论的一个特例 。更重要的是 ,q理论中的投资决定不是依赖于过去的变量 ,而是依赖 于对未来的预期 ,这一点对经济学家们具有明显的吸引力 。我们在下面将会看到 ,q理论把对未来 预期收益的评价与金融股市的估价联系起来 ,这为理论检验提供了很大方便 ,因为经济学家们不须 再去想办法估算由投资产生的未来预期收益的折现值 。当代投资理论发展的第三个阶段 ,也就是 ( ) 最近 15 年来的发展 ,是以被称之为不可逆性投资理论 t heory of irrever sible invest ment 的形成为 标志 。虽然不可逆性投资的文献可以追溯到 Arrow 和 Kurz 早在 1970 年所做的研究 ,但现代投资 理论的最新发展起始于 McDonald 和 Siegel ( 1985) 在 International Economic Review 杂志上发表的 一篇文章 。随后出现了大批研究文献 ,使这一研究扩展和深入到投资理论的几乎各个方面 。 那么什么是不可逆性投资呢 ? 经济学中的投资 ,是指用于购置生产中长期使用的设备和设施 所进行的投资 ,特别是与工厂的规划设置和设备安装有关的成本 ,这些投资含有所谓沉淀性成本 ( sunk co st ) ;而不是指金融投资或教育投资等等 。如果日后决策者改变计划或决定 ,这部分成本将 无法挽回 ,这就是投资的不可逆性 。投资的这一性质主要来源于生产性投资的具体产业特征 。用 于某种特定生产的投资一旦形成或部分形成 ,将很难转换成其他产业或产品的生产 。即使这一转 换最终得以实现 ,用于原来 目的的投资部分将会损失掉 。 与此同时 ,不可逆性投资理论强调固定资产投资决策中所存在的不确定性 。换句话说 ,投资的 未来收益是一个随机变量 。这种不确定性与不可逆性相结合 ,可以建立起比传统理论深刻得多且 更具现实意义的投资理论 。投资行为的另一个被传统理论所忽略的特点是 ,如果不马上进行投资 , 投资机会一般不会消失 。因此投资决策不仅包括是否进行投资 ,还包括时间因素 ,即什么时候进行 投资 。正因为如此 ,等待和观察就成为有价值的选择 。在经济环境逐步演变的过程中 ,时间将换来 关于投资项 目前景的更多信息 。因此较晚的决策可能是较好的决策 ,特别是当考虑到投资的不可 逆性时 ,匆忙决定一项投资而 日后再试图改变或挽回将往往是得不偿失 。 但另一方面 ,投资决策者也不能无休止地等待和观察下去 ,因为这样会最终失去投资机会 。所 以,何时进行投资 ,遵循什么样的原则来作出投资决定 ,成为经济学必须首先回答的问题 。在对这 些问题及相关的其他问题的探讨和研究过程中 ,经济学家们已经建立起一套以寻求最优调节方式 54 © 1994-2010 China Academic Journal Electro