金融服务行业：从资本约束看金融业杠杆扩张空间－“大变革下中国战略价值”系列报告之五.docxVIP

渐飞研究报告 - 金融服务 2012 年 05 月 22 日 / 相关研究 《金融行业的均值回归之路：利差杠杆——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之一》，2012-5-4； 《让“保险”回归“保险”——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之二》,2012-5-9； 《银行业：变革之下，谁能优雅转身— —“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之三》,2012-5-11； 《证券行业：寻找杠杆，回归本源—— “大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之四》 证券分析师 倪军 A0230511040003 nijun@ 研究支持 徐冰玉 xuby@ (86217595 王宇轩 wangyx@ 联系人 杨欣悦 (86217255 yangxy@  从资本约束看金融业杠杆扩张空间 ——“大变革下中国金融行业战略价值”系列报告之五 本期投资提示： 资本监管是金融业杠杆的重要制约因素。金融系统稳定关系到国家经济的平稳运行和发展，资本是防范风险、弥补风险损失的防线，因而世界各国对金融业从资本标准及资产风险两个方面进行监管，将两者有机相联。金融企业通过调整风险资产的比重，改变监管资本的水平，间接影响净资产的规模，最终监管机构达到防范风险、控制金融机构杠杆的目的。 银行、信托杠杆相对较高，保险、证券杠杆较低，提升空间较大。当前，我国银行、保险和证券只利用内部杠杆开展资本中介业务、赚取利差，由于自担风险，监管要求资本拨备计提充足，因而杠杆相对较低；信托业多利用外部杠杆，风险较低，因而监管层对其资本拨备要求低、杠杆相对较高。其中银行的内部杠杆最高 16 倍；保险业由于投资渠道和创新型融资方式的限制杠杆水平 10 倍左右，低于银行；证券业负债业务结构过于单一，仅客户保证金和卖出回购金融资产两项业务可产生杠杆，资本冗余严重，杠杆水平远低于银行、保险，仅为 2.5 倍。信托业的外部杠杆平均为 30 倍，各信托公司间差别较大。经静态测算，在当前可预见的资本监管政策变化背景下，上市银行的理论杠杆上限是 15.5 倍，上市保险的杠杆上限为 12 倍，证券的理论杠杆为 11 倍，信托业理论杠杆水平上限约 34 倍。 未来趋势：证券大增杠杆(上升 400%)、保险小增杠杆(上升 50%)、银行略降杠杆(下降 11%)、信托取决于监管导向。结合危机后全球金融监管趋严和目前我国金融发展阶段，未来为加强金融系统稳定对银行的资本监管要求将会提升，银行的杠杆水平将下降 1-2 倍，降至 14 倍左右；而以证券、保险为主的非银行金融将受益于监管层对创新业务的鼓励和监管政策的放松，杠杆水平稳步提升，同时目前的风险资本拨备政策将更趋于细化和合理，预计保险和证券的杠杆在 2020 将分别达到 15 倍和 12.5 倍左右。我们预计保险和证券碰到监管资本限制的内部理论杠杆上限后，保险将通过发行混合资本债等创新型融资方式提高杠杆，而证券业将积极发展表外业务扩展外部杠杆。信托业的创新能力较强，业务转型方向和杠杆水平取决于市场环境和监管导向。 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@ 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。 渐飞研究报告 - 2012 年 05 月 金融改革系列报告 投资案件 投资评级与估值 未来证券大增杠杆(上升 400%)、保险小增杠杆(上升 50%)、银行略降杠杆(下降 11%)、信托取决于监管导向。银行的杠杆水平将下降 1-2 倍，由 16 倍降至 14 倍左右；而以证券、保险为主的非银行金融将受益监管层对创新业务的鼓励，杠杆水平稳步提升，预计保险和证券的杠杆在 2020 将分别达到 15、12.5 倍左右。信托业的创新空间相对更大，业务转型发展方向和杠杆水平取决于市场环境和监管导向，按照目前情况杠杆空间在 30-34 倍。 表 1：金融业杠杆情况 上市银行 上市保险公司 证券业 信托业 我国目前杠杆 16.7 10 2.5-6 30 海外杠杆 14 10-15 15 - 我国理论杠杆空间 15.5 12 11 30-34 2012 年各行业实际 14 15 12.5 取决于监管导向 杠杆水平 资料来源：申万研究 关键假设点 宏观经济稳定增长，《商业银行资本充足率管理办法征求意