股利政策理论与实证研究.docVIP

经典文档 下载后可以编辑复制 股利政策理论与实证研究 ——以中国石化为例 摘要：对股利分配政策的研究一直是研究上市公司财务行为的一个热点。股利政策和其他财务政策相比，其特殊之处在于股利政策是建立在管理层和广大中小投资者之间信息沟通的桥梁。上市公司分红与否，分红多少都切实关系到管理目标的实现和广大中小投资者的切身利益。本文是在总结股利政策理论进展的总体脉络基础上，对股利政策理论进行综合的分析与评价，其后以中国石化为研究对象探究股利发放对市场的影响。 关键词：股利政策 中国石化 政策特征 引言 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。.李常青：《股利政策理论与实证研究》，第1页，中国人民大学出版社，2001。公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以股价和股利分配为特征的现代理财阶段。.余绪缨：《公司理财学》，第65—68页，辽宁人民出版社，1995。从此，股利政策的研究成为理论工作者和实际工作者关注的焦点，各种观点异彩纷呈，形成了“百花齐放，百家争鸣 .李常青：《股利政策理论与实证研究》，第1页，中国人民大学出版社，2001。 .余绪缨：《公司理财学》，第65—68页，辽宁人民出版社，1995。 股利政策研究虽然早在20世纪50年代就已开始，但是迄今为止，尚未取得大家都能认同的结论，以至于股利政策研究常常让一些大师们无所适从。例如，按照MM理论，理论上股利政策和股价无关，但大量的实证结果表明：股利政策对股价确有影响：“一鸟在手”理论通俗易懂且与实际生活相符，但却经不起理论推敲：有的实证结果认为从在税收效应，但有的实证研究却不支持等。以致著名财务学者布莱克（Black，1976）感慨地说道：“我们越是深入地考究股利政策，越觉得它像一个迷。”.Fischer Black， .Fischer Black，“The Dividend Puzzle”，Journal of Portfolio Management，Winter 1976，pp.5-8。 随着我国证券市场的迅速发展，股份公司急剧增多，公司的经营决策者面临着越来越多的与股利分配政策有关的财务问题，因此，股份公司迫切需要科学、系统和实用的理论研究成果作指导。 鉴于此，本文首先总结股利政策理论进展的总体脉络，在此基础上以中国石化为例探究股利发放对投资者选择的影响。 传统股利政策理论 相关概念的解释 股利是指公司的股东从公司所取得的利润，以股东投资额为分配标准。它包括股息和红利，股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益；红利则指普通股股东在分派股息之后从公司提取的不定期的收益。 股利的形式有实际收益式股利、股权式股利和负债式股利三种。（1）实际收益式股利指将公司的资产分配给股东，作为股东的投资回报。它又有两种主要形式：?现金股利，即以现金形式发放的股利，我们通常称之为红利；?财产股利，即以现金以外的其他资产，如公司的产品、有价证券等发放给股东作为其股利收入。（2）股权式股利指以公司的股权份额作为股东投资的报酬。（3）负债式股利，是指公司以负债形式发放的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，也有发行公司债抵付股利的。此外，股票回购也可作为股利的一种。股票回购可以降低融资成本，提高剩余资产利用率，它还是一种重要的反收购措施。.查德·A.布雷利，迈尔斯，艾伦：《公司理财原理》，第336页，东北财经大学出版社，2010。 .查德·A.布雷利，迈尔斯，艾伦：《公司理财原理》，第336页，东北财经大学出版社，2010。 .李常青：《股利政策理论与实证研究》，第6页，中国人民大学出版社，2001。 MM股利无关论 中间派是由Miller和Modigliani在1961年创立的，当时他们发表了《股利政策、增长和股票价值》一文，因两人姓氏的第一个字母均为M而简称为MM理论。MM理论指出，公司的价值仅仅取决于其投资决策，和股利支付率的高低没有关系。 这一观点建立在关于资本市场的一系列严格假设之上，这些假设包括：（1）个人和公司所得税不存在；（2）没有股票发行和交易成本；（3）公司的投资决策与股利政策彼此独立无关；（4）市场上存在对称的信息，所有交易者同等而无成本地了解价格信息以及其他一切关于股票性质的信息；（5）财务杠杆对资金成本没有影响；（6）公司存在完美的契约，不存在代理问题；（7）存在完美的市场。 MM股利无关理论的结论是：公司的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；公司的权益资本成本与股