契约信息与国有企业融资制度变迁-Core.PDFVIP

年第 期 当 代 财 经 ! # ’3# ，! %’()*+,-,. /0’-’%) 1 )%’*0%2 245678 ’3#$# · · 总第 期 = # #$# 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） /!9:3# - #:;$! ! #;= #; 契约、信息与国有企业融资制度变迁 张 亦 春 摘 要：在预算软约束的环境中，国有企业融资均衡的结果是国有企业高负债、低绩效 与国有银行高不良债权并存。这种低效率的均衡结果已经难以符合国家效用的最大化要求，国有 企业融资制度必须由国家干预型的较为单一的银行借贷模式向市场型的多元融资模式变迁。在这 个变迁的过程中，银行体制改革和资本市场发展对国有企业的融资行为有着重要的影响。同时， 在这种新的融资环境下，企业的融资均衡存在着两条效率不同的均衡路径，其关键取决于企业在 融资过程中能否建立有效的公司治理结构。而要建立有效的公司治理结构，需要金融市场上政府 作用的重新定位、法制的健全以及市场结构的完善。 关 键 词：契约；信息；国有企业；国有银行；融资；制度变迁 作者简介：张亦春，厦门大学金融研究所所长，教授，博士生导师 （厦门 ?#: ）。 一、引言 间形式上的债权债务关系开始形成。也就是从这 时候起，国有企业融资制度才逐渐发展起来。但 在我国经济转轨进程中，国有企业改革一直 最初国有企业与国有银行之间建立的脆弱的债权 具有举足轻重的地位；而国有企业的改革又是与 融资制度的变迁联系在一起的。从理论上说，企 债务关系，并未对国有企业产生正面的激励与约 业的融资问题实际上就是在给定投资机会成本的 束效应。对国有企业来说，这只不过是把由财政 拨付的资金转为由银行拨付而已。但实际上存在 条件下，企业根据其目标函数和成本效益约束， 的债权债务关系毕竟是一个进步。随着银行商业 选用债务契约形式或股权契约形式来进行的融 化改革的推进，银行面对的风险约束越来越强， 资。企业选用的融资方式的区别，决定着企业剩 但国有企业由体制惯性遗留下来的还本付息意识 余控制权配置的差异，由此而形成具有不同特点 及偿付能力却相当低下，于是，越来越多的银行 的公司治理结构。因此，在我国建立以公司制为 贷款成为不良债权，国有企业的高负债问题与国 目标的现代企业制度过程中，企业融资制度的变 有银行的高不良债权问题变得突出起来。 迁具有直接的影响。 国有企业的融资与市场经济中其他所有制形 为了解决国有企业高负债率问题，需要补充