家用电器行业：后政策时代，关注增速确定子行业.docxVIP

家用电器行业 维持“看好”评级 后政策时代，关注增速确定子行业 报告要点 行业增速略有放缓，成本压力下盈利能力小幅下滑 截止今年 5 月，国内家用电力器具制造行业整体主营业务收入累计为 4066.92 亿元，同比增长仅 16.41%，增速略有放缓；实现利润总额 159.91 亿元，同比增长 12.22%，相比前三季度增速也有所放缓并低于主营增速，这主要是由于成本压力下导致盈利能力小幅下滑所致。而受 2 月份家电板块抢眼表现影响，上半年家电板块股价表现良好，涨幅为 10.52%，大幅跑赢上证综指及沪深 300 指数，排名位居申万一级子行业首位。 前期行业高增速动因分析——政策推动下的需求释放 前期家电行业内销高增长的主要驱动因素在于以下两个方面：一方面，在农村居民已基本具备家电首次购置条件的情况下，受“家电下乡”政策刺激影响，农村居民潜在家电购置需求得到加速释放；另一方面，受“以旧换新”政策刺激影响，城镇家电更新加速，短期内更新率的持续提升推动城镇家电销量大幅增长。不过该两种增长动因均具有一定的不可持续性，且从增速根源上来讲很大程度上均属于对未来稳定购置需求的提前透支。 后政策时代，寻找未来增速确定的家电子行业 考虑到政策刺激对未来家电购置需求的透支效应，从逻辑上来看我们不难得出如下结论：受益政策影响最大的行业也就是未来增速受影响最多的行业。我们谨慎推断政策对家电各子行业的影响排序可以归结为：冰箱彩电洗衣机空调厨电。由于受政策的影响相对较小，未来空调与厨电有望维持前期的较高增速。除此之外，“建材下乡”政策的推出在一定程度上也能推动农村家电市场的旺盛，尤其是对居所要求较高的空调、厨电类家电品种。 2011 年度中期投资策略及重点推荐公司 随着政策刺激边际效应的减弱及退出，之前受政策刺激影响较小的行业即是未来增速较为确定的行业，推荐空调及厨电行业，强烈建议关注定位于该子行业的龙头公司及具有区域定位优势的上市公司；另考虑到短期内原材料成本压力犹在，建议关注具有较强的成本控制能力及产品定价能力的上市公司，同时在“十二五”规划节能减排的大背景下，具有节能环保概念的家电行业上市公司依旧值得我们关注；最后，在目前大盘系统性下滑风险依旧存在的情况下，具有较高安全边际的防御型股票也是值得我们关注的重点。综合以上，重点推荐格力电器、华帝股份及三花股份。  行业深度 研究报告 2011-07-03 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 000651 格力电器 推荐 002035 华帝股份 推荐 002050 三花股份 推荐 行业相对市场表现（近 12 个月） 84% 70% 56% 42% 28% 14% 0% 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 家用电器 沪深300 资料来源：Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 格力电器 10A 11E 12E PE 15.48 0.00 0.00 PB 4.72 0.00 0.00 EV/EBITDA 19.01 0.00 0.00 华帝股份 10A 11E 12E PE 22.92 0.00 0.00 PB 5.82 0.00 0.00 EV/EBITDA 16.80 0.00 0.00 相关研究 《家电行业中期策略——后政策时代，关注增速确定的家电子行业》2011-6-19 分析师： 陈志坚 执业证书编号：S0490510120018 联系人： 徐 春 (8621xuchun0406@ 渐飞研究报告 - 正文目录 历史回顾：增速略有放缓，成本压力犹在 5 增速略有放缓，成本压力影响下盈利能力小幅下滑 5 受二月份行情影响，上半年家电板块股价表现抢眼 7 二月份股价表现在于内外因共同作用的结果 8 家电行业前期高增长驱动因素分析 9 行业高增长动因分析——政策推动下的需求释放 9 受益“家电下乡”政策影响，农村家电购置需求加速释放 9 城镇家电保有量提升空间不大，增速来自更新率提升 14 后政策时代，家电行业路在何方？ 16 路在脚下：寻找受益政策刺激影响最小的行业 16 原材料成本压力：有近忧，无远虑 18 寻找具有较好定价权及成本转移能力的家电龙头 19 房地产调控影响较小，保障房有望拉动家电购置需求 21 中期投资策略及重点推荐公司 22 2011 年度中期投资策略 22 重点推荐公司 23 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 渐飞研究报告 - 行业研究（深度报告） 图表目录 图 1：前 5 月国内家用电力器具行业主营增速略有放缓 5 图 2：前 5 月累计利润增速低于累计主营增速 5 图 3：前 5 月家电各细分子行业主营同比增速一览 5 图 4：各细分子行业毛利率走势一览 5 图 5：产业在线统计国内空调内外销总量及增速 6 图 6：