风险投资退出制探索 .docVIP

风险投资退出制度探索 　　风险投资又称创业投资，是指由风险投资机构投入新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本，并主要通过资本经营服务，直接参与风险企业创业历程的资本投资行为。风险投资的运作过程可以分为风险资本的募集、投资项目的选择、投资决策与投资协议的签署、创业企业的控制与管理、风险投资的退出五个步骤。而风险投资退出是风险投资运作过程中最重要的环节，也是整个风险投资过程的关键，能够及时退出并获得最大的投资回报是风险投资的主要目的。 　　一、我国风险投资的现状 　　风险投资起源于2O世纪中期的美国，20世纪70年代之后才得到公众和政府的支持，从此开始迅速发展。我国的风险投资起步于20世纪8O年代中期，由于政策、制度的原因，发展较为缓慢，与发达国家相比仍然存在较大的差距，目前仍处于探索期。随着中国经济的快速发展、受政府鼓励自主创新、大力发展高科技产业政策的影响，国内自主创新企业、高科技企业曰益增多，对风险投资的需求也越来越大。当前，风险投资越来越受到国人的关注，这是因为风险投资的发展，在一定程度上可以直接反映一个国家或地区高新技术的整体水平、经济实力和国际竞争力。据中国风险投资研究院统计，2010年第三季度，中国内地已完成和正在募集的资本额达1742035亿元。其中，37家机构／基金已完成募集的风险资本额达559．928亿元，与2010年上半年完成的募资总额基本持平；平均每家机构基金募集的风险资本规模达1513亿元，仍处于2003年以来的高位(见图1)。2010年第三季度，在披露募资规模的60家机构／基金中，新募集风险资本额在1O亿元及以上的最多，占比45％；其次是新募资本在2亿～5亿元的，占比3333％；新募资本在1亿～2亿元的，占比10％；新募资本在5亿～1O亿元的，占比5％。可见，风险资本平均募集规模明显偏大。已完成募集的37家机构／基金规模在10亿元以上的有14家，规模在2亿元以下的仅有6家。2010年第三季度，人民币基金资本规模进一步增加，内地VC／PE机构已完成和正在募集的人民币基金资本额达1484．049亿元，占新募资本额的比例为8519％，与上半年的78％相比，增长逾7个百分点(见图2)；外币基金资本额占新募集资本额的比例降为14．81％。此外，人民币基金的数量比例为8361％，与上半年的82l5％相比也略有上升。这充分显示人民币基金在数量和规模方面均超过外币基金。同时，据中国风险投资研究院统计，2010年第三季度完成募集的37家机构／基金中，人民币基金有30支，外币基金有7支。从完成的募资规模上来看，人民币基金完成的募资规模达349．949亿元，占已完成募资总额的625％，一改以往规模上逊于外币基金的历史标志着行业格局发生了逆转。 　　二、风险投资退出方式的一般性选择 　　不同国家和地区风险投资的发展历程不同，其风险投资的退出方式也不尽相同。目前，较为常见的风险投资退出方式主要有以下四种：IPO；企业并购；股份回购；破产清算。每种风险投资退出方式都存在一定的优势和劣势及其应用条件，因此风险投资家应根据内外部条件，趋利避害，做出正确的选择。 　　1．1PO 　　IPO是指通过使风险企业公开上市，企业的股权实现流通而适机选择退出，来实现资本增值。公开上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市即创业企业在股票市场上挂牌上市；二板上市又称为创业板上市，主要服务于中小企业，其相对于主板市场而言，上市的条件比较宽松，企业进入的门槛较低，较适合新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科技企业。目前许多国家和地区都设立了创业板市场，如美国的纳斯达克市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、英国的AIM市场，以及中国香港的创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最具代表性，约30％的美国风险投资资金都通过该市场退出。风险投资企业通过发行股票收回投资成本，使得许多风险投资机构和创业家获得了巨额收益。如早期的苹果、微软和英特尔等计算机软硬件公司；近期的雅虎、亚马逊等电子商务类企业。上述成功范例使企业上市成为风险投资机构首选的资本退出方式。IPO因能实现风险投资家和风险企业的双赢而被称为最理想的退出方式，其平均回报率远高于企业并购和股份回购。但企业公开上市也是有弊端的，比如：上市企业经营透明度的不断提高使得企业的自主性逐步下降；企业公开上市将耗费大量精力和财力，不适合规模较小的企业采用。同时，为了维护投资者的信心和维持市场的秩序，证券管理部门、证券市场都会规定创始人股权需按一定的条件并在一定的时限后才能出售，这就使得发起人的投资不可能立即收回，也就拖延了风险投资的退出时间。高科技企业作为小盘股．流动性差，其未来股价的波动较大，创业投资不能在股份上市的同时变现，无疑增加了投资风险。2009年中国资本市场创业板大门开启，