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珠江石油天然气钢管01938HK
公司报告
中性
珠江石油天然气钢管 (01938.HK) (上次：买入)
基于订单展望不明朗，下调至 「中性」。
目标价：HK$ 2.26
珠江石油天然气钢管控股( “珠江”或“集团”)盈警。由于接获国内及
出口订单延迟，集团预期2013 年上半年之未经核合盈利会较2012 现价：HK$2.13
年同期有大幅减少。
招商证券(香港)研究部
郁明德
降低2013 年的销售预测 以反映新订单延迟的影响，我们将2013 (852)
年的直缝埋孤焊管销售预测降低至 270,000 吨。同时将今年的平均 yukmt@
销售价格维持于去年的每吨7791 元水平(人民币，下同)。
2013 年6 月25 日
利润率因经营成本增加而收窄 集团暗示由于珠海和连云港工厂 基础数据
的利用率低于预期，单位生产成本将会增加。我们预期集团的毛利率、 恒生指数 19,813.98
营运利率、以及净利润率将分别收窄至14%、9%、和4% 。这主要是 H 股指数 8,938.63
由于1）集团的收入更依赖低端的电阻焊管；2 ）较高的营运成本； 总股数（万股）
港股股数（万股） 1,011.14
及3）珠江需要承担较高的财务费用所致。
港股市值(港元百万) 1,941.39
每股净资产（港元） 2.43
8亿元资本开支维持不变 集团已计划于2013年投放8亿元资本开
支于扩充项目上。此项目包括：1）购买位于番禺生产基地旁的额外 主要股东 持股(％)
陳昌 69.42%
土地；2）在连云港兴建钢板加工设施；3）与沙特阿拉伯的AHQ公
自由流通量 30.4%
司成立从事生产及销售直缝埋孤焊管与电阻焊管的合营公司。 行业 石油燃气设备
估值 调低珠江今年的生产量和平均销售价格之后，根据我们的折 股价表现
现现金流模型，给予珠江钢管每股2.26港元的目标价。虽然集团于下 % 1m 6m 12m
绝对表现 (45.0) (49.7) (16.2)
半年或获更多新订单，但我们认为集团的盈利能见度已变得模糊。因
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