第11章 溪水债券的组合管理.pptVIP

可得修正为久期与价格波动的关系式： 上式第一项是基于修正久期对债券价格波动的近似估计。第二项是引入凸性后对久期估计的价格波动做出的修正。 当收益率变动较小时，(Dy)2可以忽略不计，因此不考虑凸性，用久期估计出的价格波动也较准确。当收益率变动较大时，(Dy)2就会比较大，如果仅仅根据久期估计的价格波动就会产生较大的误差。 三、凸性与价格波动的关系 在收益率降低时，根据久期估计的价格波动会低估价格上升的幅度；收益率升高时则会高估价格下降的幅度。凸性的修正会在一定程度上消除这种高估或低估。因此考虑凸性后估计的价格波动与实际情形更为贴近。 凸性不可能为负值。所以，债券的凸性越大，对投资者就越有利。如果其它条件都一样，凸性越大的债券，在收益率降低时债券价格上涨的幅度就越大，在收益率升高时债券价格下跌的幅度就越小。 三、凸性与价格波动的关系(cont) 不可赎回债券的凸性是正的，但可赎回债券的情况有所不同。 当市场利率降低时，发行人将可以从赎回债券中受益。如果债券的赎回价格比它的内在价值（理论价格）低，发行人将选择赎回债券，牺牲债券投资者的利益。 四、可赎回债券的凸性 市场利率较高时，可赎回债券的价格-收益率关系与不可赎回债券是相同的，仍然表现出正凸性。 随着市场利率降低，可赎回债券与不可赎回债券的价格-收益率曲线之间的距离越来越远，曲线逐渐变为凹形，凸性变为负值。当市场利