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第四章 证券价值评估 第一节 债券价值评估 第二节 股票价值评估 第一节 债券价值评估 一、现值估价模型 二、收益率估价模型 三、债券价值的影响因素 一、现值估价模型 债券价值，又称债券的内在价值。它是指债券未来现金流入的现值。 债券价值既可以用金额表示，也可以用发行者预先承诺的收益率描述。 当用金额来表示债券的价值时，可以用折现率计算债券的价值；当用收益率来表示债券价值时，可用收益率模型来计算投资方承诺的收益率。 债权估价基本模型 债券未来到期本息的收回或债券中途出售的收入是现金的流入，因此要计算债券内在价值，首先要确定债券未来现金流入的现值，只有当债券未来现金流入的现值大于债券现行的购买价格，才值得投资。 通常情况下，债券是固定利率，每年付息一次、到期归还本金，按照这种模式，债券价值等于债券利息收入的年金现值与债券到期收回本金的现值之和，其计算公式如下： 【例1】某债券面值为1000元，票面利率为10％，期限为5年，每年付息一次，甲企业要对该债券进行投资，当前的市场利率为12％。该债券的内在价值为多少？ 如果债券属于一次到期还本付息，则债券价值等于债券利息收入及到期收回本金之和的现值，计算公式如下： 【例2】某企业购买一家企业发行的到期一次还本付息的债券，该债券票面价值为1000元，期限为5年，票面利率为10％，不计复利。当前市场利率为8％，该债券发行价格为多少时，企业才会购买？ 练习【例1】某债券面值为1000元，票面利率为10％，期限为5年，每年付息一次，甲企业要对该债券进行投资，当前的市场利率为12％。该债券的内在价值为多少？ （1）试计算例1中市场利率为8%时债券的价值 （2）试计算例1中市场利率为10%时债券的价值 【答案】（1） （2） 对于分期付息到期还本的债券，在债券的票面利率、到期期限和面值一定的情况下，决定债券价值（价格）的惟一因素就是折现率或债券必要报酬率。 债券价值与必要报酬率之间的关系 ● 当必要报酬率＝票面利率时，债券的价值＝债券的面值，债券平价销售； ● 当必要报酬率＜票面利率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价销售； ● 当必要报酬率＞票面利率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。 可赎回债券估价 可赎回债券价值仍为其未来现金流量的现值。 二、收益率估价模型 用债券当前的市场价格代替债券的内在价值，计算折现率或预期收益率，如果收益率大于或等于必要收益率，则购买该债券，反之则放弃。 到期收益率：指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。 假设条件：投资者持有至到期；可以以到期收益率进行再投资时，到期收益率＝投资者实现的收益率 计算： 【 例4】假设你可以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。 要求：计算该债券的到期收益率。 用12%的利率测试， 1000*12%* （p/A，12%，15）+1000 * （p/s，12%，15） =120*6.81086+1000*0.18270=1000＜1050 i=11.34% 练习 资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。 要求： （1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。 （2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。 （3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？ （4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？ 第二节 股票价值评估 一、股票股价的基本模型 二、股利折现模型 股票价值的涵义 股利折现模型 （一）零增长模型： 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等，相当于永续年金。 计算公式： 【例1】每年分配股利2元，最低报酬率为16%。 （1）计算该股票的价值。 （2）如果该股票当前市价为12元，每年固定股利2元，则持有该股票的预期报酬率是多少？ （1）该股票的价值： （2）预期报酬率： R=2÷12×100%=16.67% （二）股利稳定增长模型(又称为高登(Gordon模型) 【 例2】假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。 要求：计算ACC公司股票得价格。 （三）