第十六章财务杠杆和资本结构..pptVIP

有公司税的MM第二定理 有公司税的权益成本 权益成本随着公司债务筹资的增加而上升。 总结: 无税时 在无税环境下，公司价值不受资本结构影响 这就是MM 命题 I: VL = VU 命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地抵消公司的负债权益之比差别的影响 在无税环境下，MM命题II说明使用财务杠杆可增大股东的风险和期望收益率。 总结：考虑税时 在有税、但不存在破产成本的环境下，财务杠杆能增大公司的价值 这就是 MM 命题I: VL = VU + TC D 在有税的环境下，MM 命题II说明财务杠杆能增加股东的风险和期望收益率： 已知关于GM公司的如下财务信息：EBIT=152.52美元，所得税率Tc=34%，债务总额500美元，未举债资金成本Ru=20% 假定负债资金成本是10%，所有的现金流量是永续年金。请根据MM定理计算： GM公司的权益价值是多少？ GM公司的权益资本成本是多少？ GM公司的WACC是多少？(P336) VU=(EBIT-税)/ RU=100/0.20=500美元(2分) 根据有税的MM第一定理： VL= VU+TC*D=500+0.34*500=670美元（2分） E= VL-D=670-500=170美元（1分） 根据有税的MM第二定理： 权益成本RE=RU+( RU -RD)*(D/E)*(1-Tc)=0.20+(0.20-0.10)*(500/170)*(1-0.34)=39.4%（3分） WACC=(170/670)*39.4%+(500/670)*0.10*(1-0.34)=14.92%（2分） 破产成本 从财务杠杆的税盾效应看，债务数量越多越好，但是债务数量的增加也会增加财务风险。因为如果公司如法支付对债权人的承诺，资产的所有权就要由股东向债权人转移。 如果公司的资产价值等于债务价值，权益价值变成零，从经济意义上讲就是破产。 直接破产成本 但由于将资产移交债权人需要法律费用，所以债权人不会得到所有被欠的款项。 直接破产成本是公司价值的减少，所以公司在利用债务的税盾利益的同时也要防备因破产所导致的公司价值的缩水。 间接破产成本 也叫财务困境成本。当公司在履行债务义务方面出现严重问题时，又不想提出破产申请，此时为避免提出破产而发生的成本。 负面消息对市场的影响。 当破产程序启动，公司管理层忙于避免破产，正常经营受到影响。 不管公司最终会不会破产，公司的价值都会受到影响。 BBI公司所得税税率33%，现有资本700万元，其中债务资本200万元，年利率12%，普通股10万股，每股面值50元，股本总额500万元，公司拟扩大筹资300万，有两个备选方案：一是增发普通股6万股，每股面值50元；二是平价发行公司债券300万元，年利率12%。 要求:（1）计算两种筹资方式每股利润无差别点 （2）若公司预计销售额800万，变动成本率60%，固定成本180万，应采用那种筹资方案？ ? * * 注意：40股，每股$50意味着投资为$2000，但我们是通过借入$800来实现的投资，因此我们的实际投资为 $1,200。 * * 在这个例子中，我们将 $1,200用于购买杠杆公司的股票，将 $800购买公司负债，这样总投资为 $2,000.。 * * * * 财务杠杆和资本结构 上章在计算公司整体的WACC时，都是把资本结构当做已知的。本章讲述如何利用财务杠杆确定最优的资本结构。 最优的资本结构就是使股票价值和公司价值最大化的资本结构。 因为公司价值与贴现率成反比，所以也就是要确定最小的WACC. 最优的资本结构也被叫做公司的目标资本结构。 财务杠杆效应 财务杠杆：由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股盈余的变动大于息税前利润变动率的现象。 没有债务：每股盈余=净利润（EBIT）/发行在外的股数 有债务：每股盈余=（EBIT-利息）/发行在外的股数 以上都没有考虑税。 如果考虑税，则每股盈余 　　 从上式可以看出，在负债筹资为零的情况下，公司的总价值就是股票的市场价值，财务杠杆系数为1。 在有债务筹资的情况下，财务杠杆系数总大于1。即利息支出会使每股盈余的的变化百分比超过EBIT的变化百分比。 Trans Am 公司目前的资本结构中没有债务，资产的市场价值是800万美元，有40万股普通股流通在外。 考虑进行债务重组，发行债务回收一部分权益。将发行债务400万美元，利率是10%。可以回收20万股。 重组后的债务权益率为1. 在不同的EBIT的假设下公司的资本结构 无债务 　 衰退 正常 扩张 EBIT 500000 1000000 1500000 利息 0 0 0 净利润 500000 1000000 1500000 EPS 1.25 2.5 3.75 有债务 　 衰退 正常 扩张