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PAGE 2 纺织品与服装行业首席分析师高芳敏纺织工程学士，管理学硕士，5年证券从业经历，。电话：021 MBmail： HYPERLINK mailto: 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 纺织工程学士，管理学硕士，5年证券从业经历，。 电话：021 MBEmail： HYPERLINK mailto:gaofm@ gaofm@ 纺织品与服装行业分析师：方军平 电话：021 MBEmail： HYPERLINK mailto:fangjp@ fangjp@ 公司研究 Page PAGE 1 独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司IPO定价报告 纺织品与服饰行业 浔兴股份 2006年12月7日合理价值：6.4-8.1元/股 2006年12月7日 服装辅料 新股价值报告 产能扩张和附加值提升奠定拉链行业龙头 RIM/REP，WACC/APV和相对估值，合理价值6.4元—8.1元 我们基于RIM、REP得出的公司保守价值为6.4元，结合同行业及中小板公司PE、PB及EV/EBITDA相对估值，考虑到公司的良好成长性，参考目前一二级市场溢价水平及近期4只纺织类新股上市后表现，我们认为其合理价值在6.4元—8.1元之间，二级市场合理价格在8.5元左右 国际第二、国内优势明显的拉链制造龙头引领行业发展 浔兴股份是国内最大、销售额全球第二的拉链生产和销售商，目前是国内唯一能生产高档精密金属拉链的生产商，产品国内市场占有率1.8%。我国拉链行业规模企业有2000余家，投入少、技术门槛低决定了低端拉链市场的过度竞争，行业利润日益向中高档集中，公司作为中国拉链行业的领头羊，积极引进、消化和摸索新的生产和销售模式，产品有一定的定价权，毛利率维持在20%以上 服装消费升级与国际产业转移为拉链市场保持20%年增长 我国纺织行业完整的产业链在全球仍然具有绝对的竞争力，国际知名服装品牌生产基地向内地转移，我国服装消费升级对国内服装品牌高档化发展的潜在压力与动力，中高档拉链市场下游需求将继续保持年均20%的有效增长。06年1-10月，我国西服及西服套装产量同比增长14.2%，服装出口额同比增长27.4%。公司下游市场需求增长幅度宽松为服装辅料龙头行业提供发展空间 募集资金项目加速进入高档精密金属拉链，06-08净利润CAGR50% 目前高档精密金属拉链基本为日本YKK公司垄断，本次募集资金2/3投入公司已有优势尼龙拉链的扩产及改造，1/3投入高档精密金属拉链。预计07年将有部分产能释放，06-08年净利润符合增长达50%，产能扩张和附加值提升是未来利润增长驱动要素，公司未来3年EPS分别为0.30元、0.37元和0.62元 风险提示 铜锌等原材料占生产成本的75%，基础金属价格超预期上涨会加大生产和销售的波动性，降低资金利用效率和盈利能力 盈利预测及市场重要数据 2005 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 497 649 797 1,149 (+/-%) 17% 31% 23% 44% 净利润(百万元) 29.06 48.18 59.13 99.60 (+/-%) 5% 66% 23% 68% 每股收益（元） 0.291 0.301 0.370 0.622 Page PAGE 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 内容目录 TOC \o 1-3 \h \z \t A1内文一级标题,2,A2内文二级标题,3,1,1 HYPERLINK \l _Toc153253908 合理价值6.4元—8.1元 PAGEREF _Toc153253908 \h 4 HYPERLINK \l