第五章-资本结构决策.pptxVIP

第五章 资本结构决策主要内容：本章主要内容包括资本结构理论、资本成本及其计算、杠杆原理及杠杆系数的计算与分析、最优资本结构、资本结构决策的资本成本比较法、每股收益分析法、公司价值比较法。教学目标及重难点本章的教学重点为个别资本成本的计算、杠杆系数的计算；教学难点为资本结构决策理论与资本结构决策方法。通过本章的学习，学生应达到运用所学知识进行企业资本结构决策的能力。教学内容第一节 资本结构理论述第二节 资本成本第三节 杠杆原理第四节 资本结构决策分析第一节 资本结构理论一、资本结构的概述二、资本结构理论一、资本结构的概述（一）资本结构的概念广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。一般而言，广义的资本结构包括：债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。一、资本结构的概述（一）资本结构的概念狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系。一般来说，财务管理中普遍采用狭义的资本结构概念，即不包含短期资本（二）资本结构的种类1. 资本的权属结构资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。一个企业的全部资本就其权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。（二）资本结构的种类2. 资本的期限结构资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。一个企业的全部资本就其期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本，一类是短期资本。二、资本结构理论资本结构理论是关于资本结构、加权平均资本成本与企业价值三者之间关系的理论。它是财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。 （一）早期资本结构理论1.净收益理论这种理论认为，在资本结构中，债务资本的比例越高，净收益或税后利润就越多，从而企业价值就越高。这是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。2. 净营业收益理论这种理论认为，在资本结构中，债务资本的多少、比例的高低，与企业价值没有关系。这是另一种极端的资本结构理论观点。净营业收益的确会影响企业价值，但企业价值不仅仅取决于净营业收益的多少。3. 传统折中观点这是一种介于上述两种极端观点之间的折中观点。这种理论观点认为，增加债务资本对提高企业价值是有利的，但债务资本规模必须适中。如果负债过度只会导致综合资本成本升高，企业价值却下降。（二）MM理论1.基本观点MM理论是现代资本结构研究的起点。MM资本结构理论的基本结论可以简要地归纳为：公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。2. 假设条件MM理论是基于完美资本市场的假设条件提出的，其所依据的直接及隐含的假设条件如下：（1）公司在无税收的环境中经营。（2）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司成为风险同类。（3）投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期时相同的。（4）完善的资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，没有信息不对称，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。（5）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。（6）全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。3.无税MM理论命题I：无论公司有无债务资本，其价值（普通股资本与长期债务资本的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率折现的价值。即，在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，企业的资本结构与企业价值无关。3.无税MM理论命题Ⅱ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加。4.有税MM理论命题I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利益。由于债务利息可以在税前扣除，形成了债务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。因此，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。4.有税MM理论命题Ⅱ：MM理论的权衡理论观点。该观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。（三）新的资本结构理论观点1. 代理成本理论代理成本理论是通过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。2. 信号传递理论信号传递理论认为，公司可以通过调整