期货与期权市场 (李国华)第4章..pptVIP

第四章 期货套期保值原理 期货市场最基本的功能是风险回避。而期货市场上风险回避者为回避风险所采用的最常用、最基本的办法就是套期保值。可以说，没有套期保值期货市场就失去了最重要的支持其存在的理由。 第一节 期货套期保值的基本原理 一、套期保值的基本概念 因各种原因不愿意或不能现在就进行现货交易的现货交易者为回避未来现货市场价格波动的风险而先期在期货市场上买（或卖）期货合约，等到他们有可能又决定买（或卖）现货时，就平掉期货合约，退出期货市场，而在现货市场上买（或卖）现货商品。这样的交易行为就是期货套期保值。 一次典型的套期保值行为由三个基本交易行为组成：在期货市场的买或卖（开仓行为）、在期货市场的平仓、在现货市场的买或卖。 在期货市场上的第一个交易行为是买还是卖起决于未来交易者在现货市场上是打算买还是卖，两者交易方向一致，通常情况下交易量也应大致相等。 二、套期保值的分类 按套期保值者未来在现货市场上是进行买还是卖（或其在期货市场的第一个交易行为是是买还是卖），套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。 套期保值者也分为买入套期保值者和卖出套期保值者。 买入套期保值者的直接交易目的是固化成本（固定未来的买入价格），力图使未来现货商品实际购入后，综合支出在计算了持有成本后接近现时现货市场上的价格。 卖出套期保值者的直接交易目的是固化收入（固定未来的卖出价格），力图使未来现货商品实际卖出后，综合收入在计算了持有成本后接近现时现货市场上的价格。 三、套期保值结果的评价尺度及相关经济学假设 评价套期保值结果的尺度：现时现货市场上的价格。 当综合支出或综合收入等于现时现货市场上的价格时，保值刚好成功；当综合支出（或综合收入）大于（或小于）现时现货市场上的价格时，保值不成功；当综合支出（或综合收入）小于（或大于）现时现货市场上的价格时，保值不仅成功而且有剩余利益。 基差 持有成本 持有成本理论 这里基差指同一时间期货市场特定期货合约的价格与特定地点的现货价格之差（需要指出的是，有些教科书、文献将基差定义为同一时间特定地点的现货价格与期货市场特定期货合约的价格之差）。 套期保值成功的经济学假设 如果套期保值的三次交易的数量均相等、如果不计交易成本（佣金税费、资金成本）、如果我们以现时现货价格作为评价套期保值是否成功的尺度，则套期保值刚好成功的前提是： 基差的变化刚好反映持有成本（现时基差减去持有成本等于未来基差）。 或者说：现时基差减去持有成本大致等于未来基差。 第二节卖出套期保值数学分析模型和买入套期保值数学分析模型 一、卖出套期保值分析模型 （一） 基本约定 以下，我们的讨论都是针对同一商品、同一交割期的期货合约进行的，所谈论的价格均是指一张合约的期货价格或对应数量的现货商品的价格（即单位商品的价格）。 S1------现时现货市场价格； F1 -----现时期货市场价格 ； S2------未来现货市场价格； F2 -----未来期货市场价格。 B------单位商品的持有成本。 严格讲，S2、F2、B都是时间的函数。 卖出套期保值者认为现时现货市场价格是可以接受的价格，但卖出套期保值者现时不愿或不能出售商品，他希望将来他卖出商品时，他的综合收入在计算了持有成本后能达到现时现货市场价格的水平。 （二）基本操作 卖出套期保值者现时按现时期货市场价格F1 卖出商品期货合约；到未来某时愿意或有能力提供商品时，按当时期货市场的价格F2平掉期货合约，并按当时现货市场上的价格S2卖出商品。 （三）保值结果分析 卖出套期保值者在期货市场的盈利为：F1- F2， 正值为赢利，负值为亏损。 实际在现货市场上的卖出价格为：S2 . 卖出套期保值者综合收入为：在期货市场的盈利+实际在现货市场上的卖出价格，即为：F1- F2 + S2 减去持有成本B后与现时现货市场价格S1比较，有： （F1- F2 + S2）-B- S1=0时，表示综合收入恰好等于现时现货市场价格； （F1- F2 + S2）-B- S10 时，表示综合收入小于现时现货市场价格； （F1- F2 + S2）-B- S10 时，表示综合收入大于现时现货市场价格。 而（F1- F2 + S2）- S1-B=（F1- S1）-（F2- S2）-B =现时基差- 未来基差-B 所以： 基差的减少量等于持有成本时，卖出套期保值者刚好保值成功； 基差的减少量小于持有成本时，对卖出套期保值者不利； 基差的减少量大于持有成本时，对