因子模型与套利定价理论.pptVIP

第六章 因素模型与套利定价理论;因素模型;; 作为一种回报率产生过程，因子模型具有以下几个特点。 第一，因子模型中的因子应该是系统影响所有证券价格的经济因素。 第二，在构造因子模型中，我们假设两个证券的回报率相关——一起运动——仅仅是因为它们对因子运动的共同反应导致的。 第三，证券回报率中不能由因子模型解释的部分是该证券所独有的，从而与别的证券回报率的特有部分无关，也与因子的运动无关。;因子模型在证券组合管理中的应用 在证券组合选择过程中，减少估计量和计算量 刻画证券组合对因子的敏感度;单因素模型(单指数模型）的提出;微观因素;单因素模型;单指数模型的提出;单指数模型的提出;单指数模型的意义;单指数模型的几何表达;单指数模型和风险分散;等权重资产组合方差的分解 ;等权重资产组合方差的分解（2） ;单指数模型与CAPM模型的关系 ;单指数模型与CAPM模型的关系（2） ;单指数模型举例——清华同方（1）;单指数模型举例——清华同方（2）;单指数模型举例——清华同方（3）;单指数模型的局限性 ;多因素模型;;多因素模型;套利定价理论;最早由美国学者斯蒂芬·罗斯于1976年提出，这一理论的结论与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益之间存在着线性关系，证券的风险最大，其收益则越高。但是，套利定价理论的假定与推导过程与CAPM模型很不同，罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者是根据均值-方差的原则行事的。他认为，期望收益与风险之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。 传统理论是所有人调整，这里是少数人调整。;①股票的收益率取决于系统因素和非系统因素； ②市场中存在大量的不同资产，是完全竞争的； ③市场中允许卖空，卖空所得款项归卖空者所有； ④投资者偏向获利较多的投资策略。 罗斯的分析是从单因素模型开始的，即有： r=E(ri)+biF+eI (6.1) 我们假定，系统因素测度的是与宏观经济有关的新信息，它具有零期望值。非系统因素eI也具有零期望值。;资产组合充分分散，非系统风险会完全分散掉。 假定有一由n种股票按权重组成的资产组合，每一股票的权重为wi，因此有Σwi =1，则该资产组合的收益率为 rP=E(rP)+bPF+eP (6.2) 这里，式中的bP是n种股票的bi的加权平均值， 有bP=Σ wibI；式中的eP是n种股票与F无关的ei的加权平均值，有eP =ΣwIei。这一投资组合的方差分为系统的和非系统的两部分，有 ?2P = b2P?2F+?2(eP) (6.3) rp=E( rp)+ bpF (6.4);Stock 现价$ 预期收益% 标准差% A 10 25.0 29.58 B 10 20.0 33.91 C 10 32.5 48.15 D 10 22.5 8.58; 中值 标准差 相关性 Portfolio A,B,C 25.83 6.40 0.94 D 22.25 8.58 可以看出,由A,B,C三种证券(等权重)构成的组合在所有环境下都比D的表现好.所以,任何投资者,无论是否厌恶风险,只需对D做空头,然后再购买等权重的组合,就可以从中获得好处. 假如卖空D300万美元,然后用于购买A,B,C各100万股,结果如下: ;Stock 美元投资(万元) 收益(万元) A 100 25.0 B 100 20.0 C 100 32.5 D -300 -67.5 ___________________________________ 资产组合 0