思想汇·第五期：国企去杠杆的三问三猜.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、 去杠杆的要求？国企杠杆率已有清晰边界 4 目 录 HYPERLINK \l _bookmark3 二、 去谁的杠杆？杠杆的行业与地域分布 5 HYPERLINK \l _bookmark12 三、 去杠杆需要多少钱？利润留存独木难支 9 HYPERLINK \l _bookmark19 四、 去杠杆的影响？三大猜想 12 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1 《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》主要内容 4 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2 2017 年以来央企去杠杆措施整理 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3 国企资产负债率结构--央地分布 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 4 国企负债规模分布—中央和地方国企占比 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 5 国企负债规模同比增速 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 6 全部 A 股（非金融）分行业资产负债率对比（2018 年三季报）--申万一级行业 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 7 全部 A 股（非金融）分行业资产负债率对比（2018 年三季报）--分行业和企业规模 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 8 全部 A 股（非金融）地方国企--分地区资产负债率（%） 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 9 全部 A 股（非金融）超过本行业平均水平的地方国企家数—分地区 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 10 全部 A 股（非金融）超过重点监管线企业情况 9 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 11 央企负债和所有者权益增速 10 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 12 地方国企负债和所有者权益增速 10 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 13 国企资产负债率约束影响测算 10 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 14 98 家央企 2017 年主要财务数据 11 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 15 98 家央企 2017 年留存收益测算 11 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 16 全部国企未来几年留存收益测算 12 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 17 国有单位和国有控股企业占城镇就业人员比重 12 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 18 2008-2018 年中央经济工作会议提及“就业”的次数 13 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 19 国有控股在境内企业人民币贷款余额中占比 13 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 20 国企在信用债（非金融）发行额中占比 13 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 21 超储率测算 14 HYPERLINK \l _bookmark25 图表 22 国有企业在固定资产投资中占比 15 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 23 国企负债增速与基建投资增速高度一致 15 2018 年 4 月份，中央财经委员会召开第一次会议首次提出“结构性去杠杆”，意味着政策思路从此前的“去杠杆” 转向“结构性去杠杆”。经济内外压力重重之际，12 月中央经济工作会议明确 2019 年仍将“坚持结构性去杠杆的基本思路”。2017 年中央金融工作会议提出地方政府债务终身问责，开启地方政府去杠杆之路，随即我们看到 2018 年基建投资的断崖式下滑。2018 年 9 月 24 日，中办国办印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，明 确提出至 2020 年，国企资产负债率需要在 2017 年底的基础上降低 2 个百分点，为未来两年国企去杠杆描绘出清晰 边界。本篇专题重点回答在国企去杠杆边界明晰的背景下，究竟去谁的杠杆？资产负债率下降 2 个百分点需要哪些条件？并对可能产生的影响提出三大猜想。 一、 去杠杆的要求？国企杠杆率已有清晰边界 2018 年 9 月 24 日，中办国办印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见1》，对未来两年国企的资产负债 扩张提出了明确的量化要求，指导意见要求至 2020 年，国企资产负债率需要在 2017 年底的基础上降低 2 个百分点， 之后需要达到同行业同规模企业的平均水平。 图表 1 《关于加强国有企