建筑和工程行业：“逆周期调节”β为守，高质量发展稳为攻.docxVIP

行业中期年度报告 行业中期年度报告 内容目录 一、预计 2019 年基建投资同增 7%，逆周期调节 β 机会具强确定性 6 展望 2019 年：出口弱，消费、地产投资、制造业投资增速下行，基建托底 6 基建补短板资金何处来：PPP专项债将是重要资金来源 11 短板区域：西部依赖中央加杠杆，东部依赖地方政府加杠杆 17 短板行业：交通运输、生态环保、城市文化建设有看点 18 二、逆周期调节龙头先起舞，经营质量存巨大改善空间 20 基建补短板龙头率先起舞，去杠杆倒逼企业进入高质量发展 20 紧抓低估值β 属性重的基建龙头 23 三、逆周期调节早周期设计板块，商业模式简单易复制造就成长核心逻辑 24 基建设计行业为典型大行业小公司行业 24 设计版块具有通畅的集中度提升内在逻辑，商业模式简单易复制 25 推荐“华东三杰”苏交科、中设集团、设计总院 28 四、 基建补短板需要 PPP，2019 年料强力复苏 29 PPP 政策底已经出现 29 入库项目规模仍然巨大，2019 年融资料复苏 29 首推低估值+重运营+融资率先修复+长期需求广阔的园林行业 30 五、 房地产政策有望边际放松，优选产业链高质量发展品种 33 房地产政策 2019 年有望边际放松 33 超 2000 亿的房建设计市场，首推龙头华建集团 34 六、风险提示 39 图表目录 图表 1：GDP 增速明显放缓 6 图表 2：净出口对 GDP 增速拖累明显 6 图表 3：社零增速与 GDP 增速、CPI 高度相关 6 图表 4： 2012 年以来受 GDP 增速趋缓，社零增速趋缓 6 图表 5：出口增速与海外 GDP 增速相关 7 图表 6： 出口增速与 PPI 增速相关 7 图表 7：2018 年狭义基建增速断崖式下滑 7 图表 8：狭义基建对 GDP 拉动最低 7 图表 9：地产投资自 2015 年末触底反弹 8 图表 10： 地产投资主要为建筑安装费用、其他费用 8 图表 11：2018 年其他费用高增长拉动地产投资高增长 8 图表 12： 目前住宅价格位于大周期的顶部 8 图表 13：购置土地面积增速下滑，其他费用增速承压 9 图表 14： 施工提速，建筑安装费用增速回暖 9 - 2 - 行业中期年度报告 行业中期年度报告 图表 15：工业企业利润总额是制造业投资重要前瞻指标 9 图表 16：PPI 下行，制造业利润增速下行 9 图表 17：制造业投资增速高于 10%的行业主要是受益于供给侧改革（合计占制造业总投资 37%） 10 图表 18：历史上，基建一直是“稳增长”利器 10 图表 19： 前三季度狭义基建对GDP 拉动弱 10 图表 20：近期基建稳增长重磅政策汇总 10 图表 21：预计 2019 年基建增速约 7%（单位：亿元） 12 图表 22：基建投资资金来源 12 图表 23：国家预算内资金、自筹资金占比大 12 图表 24：国家预算内资金稳健增长（单位：亿元） 13 图表 25：近年来公共财政支出稳健增长 13 图表 26：全国公共财政支出中基建项目占比逐年提升 13 图表 27：国内贷款是支撑 2018 年基建增长的重要来源（单位：亿元） 13 图表 28：2018 年新增人民币贷款高速增长 14 图表 29：四大行贷款余额中基建项目占比逐年提升 14 图表 30：政府性基金支出是支撑 2018 年基建增长的重要来源，预计 2019 年增速大幅下滑（单位：亿元） 14 图表 31：2018 年政府性基金支出高速增长 14 图表 32：政府性基金收入以国有土地使用权出让金为主 14 图表 33：政府债券稳健增长（单位：亿元） 15 图表 34：非标资金大幅收缩是导致 2018 年基建增速大幅下滑的主要原因（单位：亿元） 15 图表 35：2018 年非标融资大幅萎缩 15 图表 36：信托资金流向基建项目占比缩小 15 图表 37：PPP 项目是基建资金的重要组成部分（单位：亿元） 16 图表 38：假设 2019 年 PPP 新年开工率达 70%，对应基建投资增速超 10.6% （单位：亿元） 16 图表 39：执行阶段的 PPP 项目金额超 6 万亿 17 图表 40：2018 年财政部 PPP 项目约占全部 PPP 项目的 85% 17 图表 41：中西部获中央均衡性转移支付比例约 87% 17 图表 42：中西部获中央专项扶贫资金占比约 93% 17 图表 43：东部地区人均公路里程较低 18 图表 44：东部地区财政实力更强、地方债务率更低 18 图表 45：中国人均公路远低于美国 19 图表 46：中西部获中央专项扶贫资金占比约 93% 19 图表 47：中国主要城市人均轨道量低于发达国家 19 图表 48：中国主要城市地铁运营