利息率和没债券估价 第五章.pptVIP

利息率和债券估价 主要概念和方法 掌握债券的主要特征和债券类型 理解债券价值及其波动的原因 理解债券评级及其内涵 理解通货膨胀对利息率的影响 理解利息率的期限结构和债券收益率的决定因素 本章目录 5.1 债券和债券估价 5.2 债券特征 5.3 债券评级 5.4 债券类型 5.5 债券市场 5.6 通货膨胀和利息率 5.7 债券收益率的决定因素 5.1 债券和债券估价 债券是资金借贷者之间的一种法律协议，它标明了： 票面价值 票面利率 利息支付方式 到期日 到期收益率是债券的必要市场利息率 债券估价 基本原理 金融资产的价值=预期现金流的现值 因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值 利息率与债券现值负相关 债券定价公式 债券：例子 一种美国政府债券，票面利率为6 3/8%，到期日为2009年12月。 票面价值为$1,000 每半年支付一次利息（每年6月30日和12月31日） 因为利息率为6 3/8%，因此，利息为$31.875 在2005年1月1日，现金流如下： 债券：例子 在2005年1月1日，必要的收益率为5% 现金流如下： 债券：例子 现在假定必要收益率为11% 该债券的价格会发生何种变化？ 到期收益率和债券价值 债券的相关概念 债券价格与市场利率的变动方向相反 当票面利率等于市场利率时，债券价格等于票面价值（平价发行） 当票面利率大于市场利率时，债券价格大于票面价值（溢价发行） 当票面利率小于市场利率时，债券价格小于票面价值（折价发行） 利息率风险 价格风险 由于利率的变动而导致的债券价格变动 长期债券比短期债券具有更高的价格风险 低票面利率债券比高票面利率债券具有更高的价格风险 再投资利息率风险 现金流再投资时的利息率具有不确定性 短期债券比长期债券具有更高的再投资利息率风险 高票面利率债券比低票面利率债券具有更高的再投资利息率风险 到期期限和债券价格波动 当前收益率和到期收益率 当前收益率=年债券利息/债券价格 到期收益率=当前收益率+资本利得收益率 例如：票面利率为10%的债券，每半年支付一次利息，票面价值为$1,000，期限为20年，当前价格为$1,197.93 当前收益率 = 100 / 1197.93 = .0835 = 8.35% 假定到期收益率不变，1年后的价格= 1,193.68 资本利得 = (1193.68 –1197.93) / 1197.93 = -0.0035 = -0.35% 到期收益率= 8.35 -0.35 = 8%。 债券定价定理 不管票面利率为多少，具有相同风险（和到期期限）债券的价格所产生的收益率相同。 如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收益率并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格。 这是一个有用的概念，可以利用这个概念来对其他资产进行估价。 债务还是权益 债务 非所有权利益 债权人无投票权 利息被视为经营成本并可以抵扣税收 当债务人不能够支付利息或本金时，债权人有法律上的追索权 过度负债会导致财务危机和破产 债务契约 公司与债券持有者之间的契约条款包括： 债券的基本条目 债券发行数量 抵押资产的描述 偿债基金条款 赎回条款 保护性条款的详细内容 债券类型 记名和无记名债券 抵押 抵押债券 信用债券 优先等级 必要收益率 票面利率取决于债券的风险特征 其他情况相同时，哪种债券具有较高的票面利率？ 担保债券与信用债券 次级债券与高级债券 有偿债基金的债券与无偿债基金的债券 可赎回债券与不可赎回债券 5.3 债券评级----投资等级 高级 穆迪的Aaa级和标准普尔的AAA级----支付能力极其强 穆迪的Aa级和标准普尔的AA级----支付能力十分强 中级 穆迪的A级和标准普尔的A级----支付能力强当对环境比较敏感 穆迪的Baa级和标准普尔的BBB级----支付能力可以，当不利情况对公司支付能力具有较大的影响 债券评级----投机等级 低级 穆迪的Ba级和B级 标准普尔的BB级和B级 很低级 穆迪的C级和标准普尔的C级----无利息支付的收益债券 穆迪的D级和标准普尔的D级----拖欠本金和利息支付 政府债券 国库券 联邦政府债务 短期政府债券----到期期限小于1年的纯贴现债券 中期政府债券----到期期限在1-10年的附息债券 长期政府债券----到期期限大于10年的附息债券 市政证券 州和当地政府的债务 违约风险具有较大差异，评级与公司债券相同 利息可以豁免税收 税后收益率 一种应税债券的收益率为8%，一种市政债券的收益率为6%。 如果所得税税率为40%，哪种债券收益率较高？ 8%（1-0.04）=4.8% 公司债券的税后收益率为4.8%，而市政债券的收益率为6%。 当税率为多少时，两种债券的收益率无差异？ 8%（1-T）=6% T=25% 零息债