国际资本预算.pptVIP

第一部分：关于APV模型的推导及扩展 第二部分   案例应用 第三部分   APV模型的一般性 第四部分   实物期权 优惠贷款所产生利益的现值： $1.32×€4000000-4887311 =$392689 利息税减免的现值计算 年份(t) 未来预期汇率( )(a) It(b)€ /项目负债率(c) (a)×(b)×(c)×( )$ $ 1 1.3316 200000 0.55 51268 47470 2 1.3432 175000 0.55 45255 38799 3 1.3552 150000 0.55 39132 31064 4 1.3672 125000 0.55 32897 24181 5 1.3792 100000 0.55 26550 18069 6 1.3914 75000 0.55 20088 12659 7 1.4036 50000 0.55 13510 7883 183807 8 1.4160 25000 0.55 6815 3682 4000000欧元优惠贷款占项目成本€5500000的72.73%。相比之下，项目所创造的的借款能力为2904000美元，它意味着母公司按美元计算的项目成本 =$2904000/$7260000=40.00%。因此只有55%(=40.00%/72.73%)的优惠贷款的利息支付被纳入利息税减免部分。按8%的国内借款利率贴现。 为了计算被放款的限制性汇款的数额，首先我们必须粗略计算出750000欧元净累积值的税后价值。马德销售分公司曾为这部分累积值按20%的税率纳税，该数额为€937500=€750000/(1-0.2)。这逼资金在现行即期汇率S0下的美元价值为$1237500=$1.32/€×€937500。如果Centralia公司决定不在西班牙设立制造工厂，750000欧元将被汇回母公司，并承担在美国的额外税收，数额为$185625=(0.35-0.20)×$1237500。如果工厂不建立，750000欧元将不会汇回母公司。这样，185625美元的自由资金就是税收的节约数额，可以充作资本支出中权益投资的一部分。 因此：APV=$5374685+1892502+392689+183807+185625-7260000 =$769308 由此可见，开设工厂对Centralia公司是有利可图的。 APV＝无杠杆作用项目价值+项目融资价值 MM模型：负债经营公司的价值等于同类风险的无负 债公司价值加上减税收益。 APV模型：项目的价值等于同类风险无杠杆作用项 目价值加上项目的融资价值。 完全权益情况下项目价值 折旧税盾 利息税盾 按不同类别的现金流量分别采用不同的贴现率进行贴现而不是对所有的现金流量按统一贴现率进行折现； 投资项目的经济效益可分段测算，如果在前段的测算中已表现出经济上可行，则后段追加的有利部分可不必进行测算； 总体上具有较大的可容性与可塑性，能更好地适应国际投资项目经济评价的需要。可进行一般推广 调整后净现值模型（APV）的特点 APV＝无杠杆作用项目价值+项目融资价值 假设完全权益情况的净现值 折旧税盾 借款利息税盾 销售收缩 限制性资金 优惠贷款利率 + 特殊项目 例如：转移收入、专利协议。 首先分析资本流动。如果为正项目有利可图。结束分析。 如果资本流动分析结果为负，再考虑折旧和利息税收节约、税收递延、受限制资金流入等 局限性 —第t年的预期即期汇率 项目风险提前确定，要根据项目的不同调整可接受的折现率。 现实中存在很多不确定因素，要进行敏感性分析：采用不同汇率估计值、通货膨胀率、成本等进行测算，以应对不同情况 悖论：未来汇率预测以购买力平价假设为基础，如果购买力平价假设成立则不存在资金限制，很多项目都是无利可图的。 第四部分：实物期权 实物期权(Real Option)是指那些符合金融期权特性，但不在金融市场上进行交易的投资机会。或者说是一种在不确定条件下对实物资产(Physical Asset)、无形资产(lnvisible Asset)或实际项目(Real Project)进行投资的选择权。我们在第七章中讨论的金融期权属于狭义金融工程学的范畴。 1，实物期权的概念 国际资本预算讨论 CONTENTS 第一部分：关于APV模型的推导及扩展 第二部分：案例应