准M2和调整后社融作为领先指标预测能力如何.PDFVIP

本中金公司报告仅授权给 gaoyb@ 阅读。 宏观经济研究 2017 年8 月15 日 中国宏观简评 “准M2”与调整后社融作为领先指标的预测能力如何？ 再谈“如何理解M2 增速下行” 自我们发布关于M2 增速的报告、指出 M2 的代表性和指标意义“今非 1 昔比”以来 ，不少读者询问我们提供的替代指标“准 M2”的预测能力 如何。同时，一些投资者也就此展开范围更广的讨论——即 M2 之外有 分析员 易峘 哪些更好的指标去衡量广义货币的“量”，及其作为领先指标的预测能力 SAC 执证编号：S0080515050001 等。本篇报告中，我们用数据和图表来详解“准 M2”和调整后社融作 SFC CE Ref：AMH263 为领先指标的预测能力，以及它们是否是优于M2 的总需求领先指标。 eva.yi@ 2 3 分析员 梁红 过去十几年的实证经验显示，“准M2”和调整后社融 均为优于M2 的 增长和通胀领先指标。通常来说，广义货币扩张领先于总需求增长，而 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 在供给相对稳定的情况下、总需求的变化又早于通胀。如我们在此前的 hong.liang@ 4 报告所指出 ，M2 作为领先指标“错过”了 2005 年以来几个重要的周 期节点——包括2007~2008 期间的通胀大幅上升、以及2016 年2 季度 以来的再通胀周期（图表1 ）。相对比之下，“准M2”和调整后社融增速 则成功捕捉到了这些比较重要的周期节点。 ► “准M2”和调整后社融增速领先经济活动大约2 个季度。广义货 币扩张和信贷周期领先总需求增长——图表2 显示，以发电量增速 为代表的实际产出增长滞后于“准 M2”和调整后社融增速大约 2 个季度。值得注意的是，我们此处选用发电量作为实际总产出增长 的同步指标而非工业增加值。2016 年以来，广义货币总量及许多 其他高频指标与工业增加值增速之间的关联性下降，这也可能是因 5 为后者受到一些数据质量问题的干扰 。 ► “准M2”和调整后社融增速领先整体通胀变化约4 个季度。一般 来说，总需求波动约在数月后传导到整体物价水平的变化。因此， 近期研究报告 通胀与货币供应量变化间的滞后期更长。值得注意的是，虽然总需 求的变化领先于整体通胀水平（图表3 ），但具体产品的价格波动幅 度还取决于其自身的供需变化及定价能力。由于工业原材料需求的 • 宏观经济 | 日本 2 季度 GDP 增速强劲反弹 (2017.08.14) 复苏往往出现在周期中较早的阶段，广义货币扩张对原材料价格的 传导通常比其对消费品通胀的传导略为领先（除非供给侧出现异常 • 宏观经济 | 当期经济活动同比放缓，但领先指标 走强 (2017.08.14) 变化）。如图表4 和图表5 所示，调整后社融和“准M2”增速领先 于螺纹钢和水泥等原材料价格变化大约3 个季