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证券研究报告 在线教育行业专题报告 在线教育投融资专题：整体复投率升至42% ，在线素 质教育站上风口 2018.11.21 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020 020 邮箱： huangguan@ tian.peng@ 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要： 从2005 年3 月1 日起截至2018 年11 月14 日，我们累计录得在线教育一级市 场投资案例1378 起，以此来深入分析在线教育投融资演化趋势。  在线教育投融资趋于理性，素质教育逆势大增 相关报告 整体来看，板块投资趋于理性，融资轮次后移，大额融资占比扩大。（1）从融 资数量来看：2016 年在线教育投融资案例数达到峰值298 起，2017-2018 年投资开 1、“窥斑见豹”—从6 家上市在线教 始趋于理性，2018 年Q2 开始回暖。（2）从融资轮次来看：81%投融资项目属于前 企看行业盈利逻辑 期轮次，但后期占比逐年提升，2018 年达到12%；2018 年有4 家企业进入IPO 区 2 、新东方在线：难得的盈利在线教 间，在线教育行业迈入资本化新阶段。（3）从融资金额来看：人民币投资是主流， 育龙头赴港 IPO ，港股教育培训板 2018 占比83% ，整体高额投资比例扩大，美元投资偏爱成熟标的，亿元级别以上项 块加速形成 目占比达31% 。（4）从地域分布来看：获投标的一线城市集聚效应明显，北上广深 3、在线教育拐点已至，如何突围？ 杭五大发达城市占比达88% ，其中北京的获投项目数占比最高，达到49% 。（5）从 深度剖析学而思网校及 VIPKID 崛 投资机构来看：真格基金和好未来在 2018 年投资数量在所有投资在线教育的机构 起之路 中最高，达到12 例，机构核心关注领域逐步转向素质教育。 分领域来看：（1）素质教育：早期轮次为主但逐渐后移，少儿编程赛道亮眼。 2018 年素质教育为在线教育领域最热门赛道，投资案例达61 起，占比31% ，数量 和占比均逆势上升；板块内高额投资占比持续扩大，2018 年亿元级别以上融资达 12 起。（2）K12 ：领域逐渐迈向成熟，头部企业频获大额投资。K12 领域仍是在线 教育热门赛道，同时投资逐年后移，2018 年中后期投资占比达40% ，尤其美元投资 广证恒生 中有50%为亿元级别以上。（3）语言培训：高额投资占比不断扩大，从成长阶段步 入洗牌期。2018 年中后期投资占比22% ，与过去两年基本持平；在线真人外教头部 做中国新三板研究极客 企业持续获得高额投资，赛道格局逐渐清晰，行业迈入洗牌阶段。（4）职业培训： 融资轮次后移明显，复投率有所上升。2018 年在线职业培训完成44 起融资，占比 22% ，热度较前两年下滑明显；以人民币投资为主，2018 年美元投资仅1 起，人工 智能、大数据等技术加持的新兴在线职业培训领域更受资本青睐。（5）早幼教：融 资轮次仍以前期占主导，占比达88%。2018 年早幼教领域有2 亿元级别的大额融 资，分别是KaDa 故事、优儿学堂。  投资逻辑：看好在各自细分赛道已实现规模化的头部企业 （1）在线教育“互联网+教育”的双重属性决定了为其构建衡量体系应该同时考 虑互联网和教育的特点。在线教育的依旧脱离不开线下培训机构衡量体系（品牌、 产品、渠道），但同时需要考虑其互联网属性下的核心数据跟踪及衡量，例如获客 能力、留客能力、用户质量、货币化能力等。（2）头部在线培训企业已实现规模化， 行业迈入资本化新阶段。由于在线教育企业教育属性的存在，有别于互联网巨头寡 头垄断的局面，我们认为在线教育更容易趋向于百花齐放。而在当前阶段，在线教 育整个领域尚处于发展早期，