我国上市公司的多元化战略和经营业绩.PDFVIP

1999 年第 11 期 我国上市公司的多元化战略和经营业绩 朱 　江 (北京大学光华管理学院　10087 1) 　　内容提要 :本文利用 1997 年上市公司年度财务报告中的资料 ,设计并选择了若 干衡量多元化程度和经营业绩的定量指标 ,对企业经营中的多元化战略与经营绩效 之间的关系进行了定量分析 ,得出了以下几个结论 :第一 ,从整体上看 ,多元化程度和 其经营业绩之间没有显著的因果关系 ;第二 ,企业多元化经营虽然没有伴生出较高的 经营利润水平 ,却能够降低经营风险 ,减少利润水平的大幅波动 。 二战之后 ,美国经济发展急剧膨胀 ,大公司实力不断扩大 ,全球性市场为跨国公司的扩张 奠定了基础 ,1950 年 ,《克莱顿法》的修订使得横向兼并和纵向兼并的环境变得不利 ,新的反托 拉斯条款更加严厉 ,混合兼并即跨行业兼并 、多元产业发展成为主流 ,企业呈现多元化发展的 趋势 。然而自80 年代以来 ,混合购并所占比重急剧下降 ,并购开始转向与本行业有关的行业 , 多元化经营公司也纷纷将非核心产业剥离 、出售 ,通过提高企业核心能力进行竞争 。 日本和韩国的大型企业在发展过程中 ,大多采取了多元化经营和高负债的战略 。由于韩 国和 日本经济的持续快速发展 ,一时间日韩企业的综合商社模式极受推崇 ,然而进入 90 年代 后 , 日本经济停滞不前 ,韩国经济在东南亚金融危机中也矛盾凸现 ,两国企业在国际市场上的 竞争力大不如前 ,导致这种高度多元化的经营模式受到普遍置疑 。 我国企业在纯计划经济时代里 ,一般不存在 自己的经营战略 。然而 ,随着经济体制由计划 向市场过渡 ,企业必须考虑如何在竞争日趋激烈的市场中求得生存和发展 。多元化经营成了 许多大企业的战略选择 。 企业多元化经营到底是利是弊 ? 是否大企业更倾向于采取多元化经营战略 ? 这些企业是 否实现了多元化战略的预定 目标 ? 中国企业是否应当多元化经营 ? 本文将采用 1997 年上市 公司经营状况的资料进行定量分析 ,对以上问题进行解释 。 本文结构安排如下 :第一部分将简要介绍有关多元化经营及其绩效的研究 ;第二部分将讨 论多元化经营和经营效率的衡量指标 , 以及本文的样本选择 ;第三部分是统计分析和比较分 析 ,并将对结果作出解释 ;第四部分则是对全文进行总结 ,并提出一些有待进一步解决的问题 。 一 、多元化经营与经营业绩的相关研究 Grant ( 1988) 等人指出 ,在一定界限内,公司业绩和经营业务的多少呈正向变动关系 ,但在 　本文根据作者提交北京大学光华管理学院的硕士论文改写 。作者感谢张维迎教授的指导 。 54 这一界限之外 ,随着经营业务越来越多 ,公司业绩呈下降趋势 。Rumelt ( 1974) 的研究表明 , 由 于核心能力的延伸作用或资源共享作用 , 向相关行业的有限的多元化经营会使业绩提高 ,过度 的多元化会使协同作用降低 ,会对公司业绩有负面影响 。Porter ( 1980) 指出 ,一个公司所经营 的业务和该业务在行业中所占的地位会影响整体业绩 ,也就是说公司的业务结构和各项业务 竞争地位是业绩的主导力量 。 财务管理方面的分析针对的则是多元化经营带来的经营风险、融资便利和税收抵免利益 等问题 ,并研究了这些因素对股东利益的最终影响 。Amit 和 Livnat ( 1988) 的实证研究结果表 明 ,纯财务 目的的多元化经营会减少现金流的波动 , 降低经营风险 ,而且公司杠杆水平相对较 高 。与此同时 ,多元化经营的公司利润水平比非多元化经营的公司低 ,当进行的是非相关多元 化经营时尤其显著 。Comment 和 J arrell ( 1995) 利用 1978 —1989 年间 N YSE 和 Amex 的上市 公司在经营方向上的集中化趋势作了实证研究 ,得出经营方向的集中会有效提高公司股票的 收益率 ,但是他们对企业现金流量和资本结构的研究显示 ,多元化经营在提高企业资产负债率 和内部资金市场利用方面没有明显的作用 。 Berger ,Ofek ( 1995) 通过比较经营