中国企业海外并购的绩效与风险评价模型与实证研究.PDFVIP

《国际贸易问题》2010年第9期 国际投资与跨国经营 中国企业海外并购的绩效与风险：评价模型与实证研究 杜群阳 徐 臻 摘要：近年来，中国企业的海外并购活动日趋活跃，如何科学评价此类并购活动的绩效与风险， 已成为引发政界、学界和企业界普遍关注的问题。本文基于事件研究法与财务分析法，富有新意地构 建了一个综合的企业海外并购绩效与风险评价模型，并对2006-2008年间实施了海外并购的四家公司 进行实证研究，得出了四家公司在评价模型中的空间分布。在此基础上，本文结合对四家公司海外并 购活动的特征事实分析，研究了影响企业海外并购绩效与风险的具体因素，提出 “企业的海外并购必 须以丰富的国际运营经验为前提”、“鼓励对品牌、渠道和研发资源等轻资产的海外并购”等有针对性 的政策建议。 关键词：海外并购；绩效；风险；评价模型；实证研究 一、问题的提出 进入21世纪以来，中国企业日渐成为全球并购市场中的重要力量，海外并购金额从2002年的2亿 美元跃升至2008年的205亿美元 （商务部，2009）。2009年初，金融危机冲击下的世界经济一片黯 然，但中国企业的海外并购却风起云涌，汤森路透集团的研究报告 （2009）指出，在全球跨境并购规 模同比下降35%的情况下，截止2月17日，中国企业2009年发起的海外并购活动总金额已高达218亿 美元。2009年6月以来，中国企业的海外并购活动更不断涌现新的亮点：中国五矿以13.86亿美元收 购澳大利亚OZ矿业公司主要资产，中石油以10.2亿美元收购新加坡石油公司45.51%股权，中石化以 75.6亿美元收购瑞士Addax石油公司全部股份……频频刷新的并购金额纪录表明，中国企业已成为全 球最活跃的跨国并购方之一。 无疑，海外并购是中国企业国际化的重要途径，而全球经济危机下的产业资源重组浪潮则为中国 企业海外并购提供了前所未有的机遇。然而，海外并购并非必然提升企业经营绩效，甚至可能给收购 方带来巨大风险。华立集团对飞利浦CDMA研发部门的并购 （2001），TCL集团对法国汤姆逊电视部 门、阿尔卡特手机部门的并购 （2004），上汽集团对韩国双龙的并购 （2004），都导致收购方蒙受了重 大损失。如何系统分析海外并购的绩效与风险；政府有关部门对海外并购项目审批时，如何评价影响 并购绩效与风险的各类因素等一系列急待解答的现实命题，迫切需要相关的理论研究向纵深拓展。本 文构建了一个综合的海外并购绩效与风险评价模型，基于该模型进行实证研究，试图为优化我国企业 的海外并购战略，完善政府部门的海外并购政策提供理论依据。 二、相关研究现状与评价 目前，有关跨国并购绩效的国内外研究，主要以上市公司作为研究对象。由于并购交易会对上市 公司的股票价格、财务指标产生影响，主流研究方法据此区分为两类，一类是考察股票价格变动的 “事件研究法”，另一类是考察财务指标变动的 “财务指标法”。 基于事件研究法的大量成果表明，并购事件无法给收购方带来正的超常收益。Franks Harris （1989）发现目标公司股东获得平均25%的超常收益，而收购方股东未能获得任何超常收益。Jarrell, [基金项目]国家自然基金项目 （批准；教育部人文社会科学研究项目 （批准号07JA790083，09YJC79040）。 杜群阳：浙江工业大学经贸管理学院 310000 电子信箱：duqunyang@126.com；徐臻：美国凯斯西部储备大学金融系。 - 65 - 国际投资与跨国经营 《国际贸易问题》2010年第9期 Gregg Poulsen （1987）指出，目标公司平均超额收益率超过20%，而收购方的超额收益仅 为-1.1%。余光、杨荣 （2000）、张新 （2003）的研究结果也表明，收购方公司无法取得正的超额收 益。另有少数学者 （Dodde Rubac, 1977；李善民、陈玉罡, 2002）利用事件研究法得出收购方存在 正超常收益的结论。同样，基于财务指标法的大部分研究