结构性去杠杆-中国银行.PDF

国际金融研究所 2018 年5 月7 日 2018 年第11 期 （总第217 期） Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 “结构性去杠杆”的政策背景 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 与实施方向＊ ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 “去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构 性改革任务之一。2018 年 4 月中央财经委员会议 （以下简称会议）提出，未来要以结构性去杠杆为 基本思路，尽快把地方政府和企业特别是国有企业 作 者：周景彤 中国银行国际金融研究所 的杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下 李佩珈 中国银行国际金融研究所 李 赫 中国银行国际金融研究所 降。这是继 2015 年中央经济工作会议“三去一降一 电 话：010 - 6659 4206 补”政策之后的又一重大理论创新和实践创新，它 首次明确了我国去杠杆的目标、路径与原则，对于 有效化解我国债务风险、打破预算软约束、提高金 签发人：陈卫东 融资源配置效率具有重要意义。 审 稿：宗 良 联系人：梁 婧 李 艳 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2018 年第11 期（总第217 期） “结构性去杠杆”的政策背景与实施方向 “去杠杆”是中国正在推动的五大供给侧结构性改革任务之一。2018 年4 月中央 财经委员会议 （以下简称会议）提出，未来要以结构性去杠杆为基本思路，尽快把地 方政府和企业特别是国有企业的杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。 这是继2015年中央经济工作会议“三去一降一补”政策之后的又一重大理论创新和实 践创新，它首次明确了我国去杠杆的目标、路径与原则，对于有效化解我国债务风险、 打破预算软约束、提高金融资源配置效率具有重要意义。 一、“结构性去杠杆”政策提出的背景 （一）解决杠杆的不平衡性 近两年，伴随着供给侧结构化改革推进，我国宏观杠杆率增长速度在今年明显放 1 缓 （图1），但杠杆的不平衡性依旧突出。具体变现为不同部门去杠杆进度不一，私 有企业和金融部门杠杆水平下降较快，居民部门杠杆仍在快速增长。2017 年9 月末， 我国企业部门杠杆率为162.5%，相比2016年末的166.4%下降了3.9个百分点。其中， 私营企业去杠杆化进程较快，2017，私营工业企业的整体负债率从 2004 年的 61.24% 降至约50.1%。国有企业资产负债率也有所下降，国有企业负债率则从2013 年最高的 62.3%下降至2016 年61.6% （图2）。金融部门杠杆也从2015 年的27.2%下降至2017 年的16.2% （图3）。家庭和政府杠杆率持续上升，其分别由2016年末的41.7%和43.4% 上升到2017 年9 月的48.0%和46.3%。 1 根据BIS 数据，2017 年三季度末，我国宏观杠杆率为256.8%，相比2016 年仅增加了1.5 个百分点。 1 2018 年第11 期（总第217 期） 图1 宏观实体杠杆率的变化 300 平稳 250