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上市公司做空危机:影响、原因与应对路径 　　 　　摘要：近年，在美中概股和港股先后遭遇做空潮。未来，随着我国资本市场的逐步开放和“一带一路”倡议的不断推进，??对“浑水”恶意做空进行有效防范，为企业创造健康、稳定的市场融资环境。文章通过分析做空机制的起源、基本原理及步骤，指出了做空的正面影响，并对恶意做空的危害进行了深入分析，同时梳理了上市公司频遭做空的内在原因，文章最后给出了上市公司防范恶意做空的路径选择。 下载论文网 　　关键词：一带一路；做空；浑水；路径选择 　　最早做空机构的狙击目标主要是在美中概股。2017年以来，海外做空机构将枪口对向了在香港上市的中国企业，先后有中国宏桥、辉山乳业、科通芯城、瑞声科技、敏华控股和达利食品等多家企业遭遇做空。做空机构的操作风格已悄然发生变化，沽空目标已从之前的流动性较差、市值较小的公司转变为百亿市值以上的成长性企业甚至行业龙头企业。如中国宏桥和辉山乳业市值都超过500亿港元，分别是中国最大的铝制造商和辽宁最大的乳制品生产商，敏华控股、达利食品都在各自细分领域排名前列，市值均过100亿港元，而瑞声科技作为恒指成分股市值甚至超过千亿港元。显然，做空机构不是国际公益组织，也不是国际金融市场合适、有效的“监管者”，投机逐利是其永恒目的。 　　一、 做空机制概述 　　做空，又称沽空、卖空，最早由一名荷兰商人于1609年在阿姆斯特丹证券交易所对荷兰东印度公司的股票进行了卖空实践，此后，做空在17世纪不断发展成精细的、可交易的做空合同。卖空交易先后出现在英国1720年南海投资泡沫、法国密西西比泡沫、美国1929年大萧条、2008年次贷危机中。但美国大萧条后，对于卖空交易的作用才有了相对客观理性的认识，纳斯达克市场在1991年开始引入卖空机制。 　　做空机制的基本原理首先是做空机构寻找“问题公司”，借入股票卖出，建立空头仓位，然后发布做空报告，引起市场恐慌，待股价大幅下跌后迅速买回归还，通过“高卖低买”赚取中间价差。近年在中国颇负盛名的浑水、香橼、格劳克斯等做空机构发布看空报告对上市企业进行狙击看似是单独的市场行为，但实际上仅仅是做空步骤的一环而已，只是吹响了做空的进攻号角，背后需与对冲基金、律所、会所等密切合作。具体来看，“浑水”做空模式具体步骤一般包括目标筛选、寻找漏洞；与对冲基金合作做好卖空准备；公开发布做空报告；与律所、会所合作处理做空后续事宜，获利平仓等。 　　二、 做空的影响：“啄木鸟”还是“吸血鬼”？ 　　在西方发达的资本市场，做空是一种普遍实施的、重要的市场交易机制。尽管理论和实证研究都表明，作为倒逼上市公司完善治理、揪出资本市场害虫的“啄木鸟”，做空机制具有稳定市场波动、提高市场流动性、完善价格发现功能。但是，应该看到，由于缺乏有效监管，也是损害投资者利益的“吸血鬼”。特别是恶意做空行为作为一种博弈对抗性极强的全新企业风险，不仅影响企业的正常生产经营，扰乱证券市场秩序，甚至演变为恶意操纵市场行为。李开复（2012），张维迎（2015）等知名人士就曾公开谴责并指出做空机构的恶劣影响。 　　1. 做空机制的正面影响。 　　（1）稳定市场波动的功能。理论上，通过引入做空机制，可以提高股票市场的供求弹性，有效平抑市场的剧烈波动，稳定市场。当市场某些股票由于过度炒作价格大幅上涨时，理性的市场参与者会卖空这些股票，一方面会增加股票的市场供给量，缓解股票供求失衡的局面，另一方面市场卖空力量的增加能向投资者传递股价过高的信号，改变市场单边看涨的情绪，促使市场回归理性。相反，当市场低迷，成交量较小时，看空力量相对较弱，看多的投资者会增加对股票的需求，从而唤起市场的投资热情，改善市场需求惨淡的状况。 　　（2）提高市场流动性功能。在做空交易机制中，通过买卖双方力量的互相制约，可以有效增加股票供给，缓解出现价格上涨较快而市场供应不足的局面，从而降低市场投资者在较高价格购买的风险。同时，做空交易机制的存在可以提高市场需求，从而可以使市场投资者能以较低的交易成本，在固定的价格水平上卖出大量证券。另外，通过引入做空机制，可以较大地活跃市场交易行为，增加供求规模，加上采用的是保证金交易的形式，极大降低交易成本，从而提高市场流动性。 　　（3）完善价格发现功能。做空机制能有效调节市场供求状况，完善证券价格形成机制，消除非理性泡沫。有效市场要求证券价格充分反映市场买卖双方的需求信息，防止出现单边看涨看跌的局面，促使资产价格更接近真实价值，实现价格发现功能。做空交易机制实际上反映的是市场投资者对证券未来价格的合理判断，如果缺少做空交易，未实际持有证券的投资者无法表达看空信息，导致价格无法完全充分反映市场预期，妨碍价格发现功能的实现。 　　2. 恶意做空的危害。 　　（1）恶意做空影响企业