收购打造航运大企,握紧油运龙头顺势而上.PDFVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/ 交通运输/水运 证券研究报告 招商轮船 （601872 ）公司研究报告 2018 年 11 月20 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 收购打造航运大企，握紧油运龙头顺势而上 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 11 月20 日收盘价（元） 3.81 52 周股价波动（元） 3.28-4.72 总股本/流通A 股（百万股） 6067/4721  招商轮船：全球最大 VLCC 船东，“轻装上阵”+ “底部扩张”。1.今年招轮 总市值/流通市值（百万元） 23114/17987 完成发行股份资产收购，实现对油轮船队100%控股，TCE 每增加 1 万美元/ [Table_ReportInfo] 市场表现 天，VLCC 船队收益增厚 10.6 亿元；2. 轻装上阵，过去 5 年招轮对旗下船 [Table_QuoteInfo] 队合计计提25.4 亿元减值；3. 底部扩张，2013-2016 年间持续扩大船队规 招商轮船 海通综指 0.97% 模，“冬耕夏收”强化长期竞争力。我们测算，若按19/20 年TCE 为2.6/3.0 -6.03% 万美元/天计算，招轮油运板块于 19/20 年将实现毛利 8/14 亿元，而过去三 -13.03% 年平均TCE 为4 万美元/天。 -20.03%  全球最大 VLOC 船队提供稳定收益，资产收购三年利润承诺兜底。招轮的 -27.03% VLOC 船队规模世界第一，且船舶均与淡水河谷签署长期合同，具备收益稳 -34.03% 定、较少受散运周期影响等特点；自16 年散运景气度提升，招轮散运板块毛 2017/11 2018/2 2018/5 2018/8 利率稳步增长；此外，招轮今年资产收购结束，收购合约附3 年净利润承诺， 沪深300 对比 1M 2M 3M 18-20 年分别承诺利润3.6/4.2/7.6 亿元，保障稳定收益。我们测算，招轮原 绝对涨幅（% ） 6.9 9.4 13.9 散运板块+收购的三家公司（除恒祥控股）19-20 年将贡献毛利15/16 亿元。 相对涨幅（% ） 1.9 9.9 11.9 资料来源：海通证券研究所  对油运公司的分析，离不开对油运行业的前瞻性把握：1.下行周期中没人能 [Table_AuthorInfo] 赚到钱，因此一旦景气周期来临，船东将抓住机会“报复性涨价”，从而“开 张吃三年”；2.油运运价的定价与成本无关，上行周期时公司盈利弹性巨大； 2.行业自身通常难以出清供给，但外部监管或许能够做到，上一次是单壳船 退出，这次可能会是低硫油规定；3.行业潮起潮落浪淘金，优质企业长期创 造价