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我国上市公司大股东行为对财务决策的影响路径研究 　　 　　摘 要：大量学者围绕大股东行为对公司财务决策的影响进行了研究，但是研究结论分歧较大，原因之一是对影响路径的忽略。本文在构建影响路径图的基础上，为大股东治理机制对财务决策的影响找到了中介，即公司董事会治理机制和公司高管治理机制。使用结构方程法和AMOS软件确定了大股东行为对公司财务决策的直接影响系数和间接影响系数，得出结论：第一，大股东的侵害行为普遍存在，对公司财务决策产生负面影响；第二，大股东实际控制程度过高，以及其他大股东对第一大股东制衡机制、董事会对大股东约束机制的缺失造成了财务决策的不理性。 下载论文网 　　关键词：大股东；财务决策；路径研究；结构方程法 　　中图分类号：F812 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2017）07-0053-06 　　大量学者针对大股东行为对公司价值的影响进行了研究，但是研究结论分歧较大，甚至相悖，除了指标选取的差异、行业发展的影响、大股东行为的外生化，大股东行为对公司财务决策的影响路径也至关重要。已有研究大多仅仅关注大股东行为本身与公司融资、投资、利润分配决策的相关性，侧重于讨论单个治理机制对公司财务决策的影响，忽略了各种治理机制之间的相互作用。大股东通过股权优势控制股东大会，能否利用自身控制力使公司做出有利于自身的财务决策？大股东影响公司财务决策的方式是直接还是间接？两种方式的影响比例如何分配？这些问题还有待验证。因此，公司财务决策中有必要考虑大股东与中小股东之间的第二类委托―代理矛盾，这将有助于更好地了解大股东治理机制的内在机理和效率。 　　一、理论分析 　　高度集中的股权结构是我国上市公司的明显特征，投票权与现金流权的不一致使大股东追求控制权私有收益最大化的机会主义行为普遍存在，对公司价值产生了影响。从公司经营和决策过程来看，董事会直接负责对股东大会决议的执行，负责公司所有财务活动的指挥与管理。公司高管负责公司经营管理，是公司运营和完成董事会目标的执行者。大股东凭借其在股东大会的股权优势，可以操纵董事会的选举，继而任免公司高管控制公司财务决策。因此，大股东对公司财务活动产生影响的路径为，首先通过绝对股权优势控制股东大会，进而通过股东大会对董事会、监事会的任命权以及董事会、监事会对管理层的监督权操控公司，最后对公司财务决策产生影响。因此，大股东对财务决策产生影响不可避免地借助于董事会治理机制和公司高管治理机制。 　　如图1所示，本文将大股东实施侵害行为的影响路径分为3个层次，分别是大股东治理、公司内部治理和公司财务决策。大股东治理即公司的股权结构安排；公司内部治理包括与公司财务决策密切相关的董事会治理和公司高管治理；公司财务决策包括筹资决策、投资决策和利润分配决策。大股东治理会对第二层次公司内部治理（董事会治理和公司高管治理）产生直接影响。由于董事会和公司高管在公司经营过程中的核心决策地位，公司内部治理两大机制对公司财务决策也会产生直接影响。通过测算大股东治理机制对公司内部治理机制以及公司内部治理机制对公司财务决策的直接影响系数，二者乘积即为大股东对公司财务决策的间接影响，同时由于大股东治理的核心地位，也可计算出大股东治理对公司财务决策的直接影响系数。 　　本文使用结构方程法研究。结构方程模型（Structural Equation Modeling，简称SEM）融合了传统多变量统计分析中的“因素分析”与“线性模型之回归分析”的统计技术，可对各种因果模型进行辨识、估计与验证，广泛应用于社会经济领域。对于需要处理多个自变量、多个因变量和有些变量无法直接使用量化指标予以反映的问题，结构方程法都可以解决。 本文使用AMOS分析软件进行参数估计和参数检验。 　　二、变量选择及模型建立 　　（一）大股东治理指标的选择 　　在第二类委托代理关系相关文献中，?_定大股东行为代理指标至关重要，股权集中度、终极控制者对公司的控制权是比较常见的代理变量。当控制性大股东只持有一小部分现金流权，并且同时能够建立起对公司投票权的控制时，所有权结构问题就会凸现。投票权和现金流权之间的分离为大股东追逐控制权私有收益提供了强有力的激励。同时，有些股东虽然具有大股东甚至第一大股东身份，但是当其他大股东选择联合时，这类大股东的绝对控制能力也会丧失，因此股东股权制衡程度也应考虑在内。 　　基于以上分析，本文选择基于海洋博弈模型中的夏普利（Shapley）指数度量第一大股东实际控制程度和股权制衡度，加上第一大股东实际持股比例，使用以上三个指标度量大股东的侵占程度。第一大股东实际控制程度越低，股权制衡度越高，大股东行为越难以实施侵害，大股东治理效果越好。 　　（二）董事会治理指标的选择 　　独立董事是指独立于公司股东之外且不在