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我国上市公司国有股减持方案探析 一、国有股减持的难点和核心 　　上市公司国有股减持的难点是： 　　1.上市公司国有股减持各方利益的分配。国有股减持问题关系到方方面面的利益，但最主要的是国有股股东（即国有资产委员会）与流通股股东（即股民群体）的利益关系，国有股减持方案既要实现国有资产的保值增值，又要保障流通股股东的合法利益，既要照顾到他们的短期利益，又要兼顾到他们的长期利益，这是国有股减持的难点之一。 　　2.上市公司国有股减持的数量。目前国有股股东套现动力比较大，如果按照国有股股东的意愿，国有股减持的数量肯定比较大，这么大的减持数量将对产生很大冲击，所以，在方案中要使国有股股东的减持动力缓慢释放，用市场的办法控制上市公司国有股减持的数量是国有股减持的难点之二。 　　3.上市公司国有股减持对股市的震动。国有股减持的任何方案都不能以牺牲股票市场的稳定繁荣为代价，这是一条必须严格遵循的原则。但是，国有股减持的任何方案都不能避免对股市产生波动，如何使方案出台时对股市的震动最小是国有股减持的难点之三。 　　上市公司国有股减持的核心是： 　　上市公司国有股减持的核心是减持价格。例如，1999年的“云天化”回购国有股注销减持案例，以每股净资产为回购价格，市场普遍认为是利好信号，导致其股价在二级市场上强劲上升。再如，2001年的烽火通讯等四只新股按发行价捆绑减持国有股，市场普遍认为是利空，股市应声大跌，导致管理层后来不得不暂停了国有股减持。所以，国有股减持价格不能是静态，而应该是动态，应该是先低后高，让市场有一个逐渐适应的过程，同时，使得减持数量从小到大，达到一个峰值后，又能逐渐从大到小地过渡到全流通，使国有股全流通在平稳中实现。因此，国有股减持方案应该以减持价格为核心来设计。 　　　　二、上市公司国有股减持方案的设计 　　上市公司国有股减持方案的设计思想是：既要实现国有资产的保值增值，又要保障流通股股东的合法利益；既要避免股市产生剧烈震荡，又要便于最终平稳实现国有股全流通，彻底解决中国股市的遗留问题。 　　为了实现这一设计指导思想，本方案设计以国有股减持价格为核心，减持价格是先低后高的动态变化，减持价格可由下列公式计算： 　　P=P0（1+k）i 　　式中：P——上市公司国有股减持价格（元）； 　　P0——上市公司国有股每股净资产（元）； 　　k——上市公司国有股减持价格每年加价比率； 　　i——上市公司国有股开始减持后的第i年，i=0，1，2，…… 　　对于新股，P0是指股票发行后的每股净资产。对于老股P0是指经过师审核确认的每股净资产。 　　在上市公司国有股开始减持后，如果上市公司实施分红、送股、配股、增发，减持价格也要除权，具体除权价的计算是： 　　1.分红 　　减持除权价=减持价格-每股现金股息额 　　2.送股 　　减持除权价=减持价格／（1+送股比例） 　　3.配股 　　（1）国有股参与配股 　　减持除权价=减持价格 　　（2）国有股不参与配股 　　减持除权价=减持价格-由其他股东配股而增加的每股净资产 　　4.增发 　　减持除权价=减持价格-由增发而增加的每股净资产 　　经过分红、送股、配股、增发除权后，国有股减持价格公式也要进行相应改变，即变为： 　　P=P*（1+k）j 　　式中：P——上市公司国有股减持价格（元）； 　　P*——上市公司国有股减持除权价（元）； 　　k——k市公司国有股减持价格每年加价比率； 　　j——上市公司国有股除权后的第j年，j=0，1，2，…… 　　上市公司所减持的国有股必须由流通股股东优先认购，国有股减持时，二级市场不做除权处理，这样一方面保护了持有该上市公司股票的流通股股东的利益，另一方面又能避免该股票的剧烈波动，进而保持股市的健康发展。 　　本方案不限制国有股股东按照减持价格出售国有股的数量，只是限制其出售的价格，这是遵循市场规律，依靠市场的力量，使得减持数量从小到大，达到一个峰值后，又能逐渐从大到小。因而，国有股开始减持时，是有条件的全流通，一旦上市公司国有股减持价格大于或等于股票的市场价格，公式立即不适用，即就在这只股票上，在那时实现了真正意义上的全流通。 　　　　三、上市公司国有股减持方案的分析 　　1.上市公司国有股减持数量不受限制，只限制其减持价格。 　　本方案只限制上市公司国有股减持价格，而不限制其减持数量，这是有条件的国有股全流通。首先，国有股开始减持的当年，是按每股净资产减持的，减持价格相对比较低，以后每年减持价格都在提高，国有股股东会意识到这一点，其在当年减持国有股的意愿不会很强烈，减持的动力不会很大，所以，不会对股票市场造成大的冲击；其次，上市公司国有股减持主要有两个目的：1.是为了补充保障基金的不足；2.是从国家不需要控股的一般性竞争领域撤出。这两个目的虽然对上市公司国有