定制家具行业分析：消费升级叠加房地.产后周期，定制家具企业需突围.pdfVIP

证券研究报告 │行业研究 定制家具 │家用轻工 中性（首次） 消费升级叠加房地产后周期，定制家具企业需突围 2017 年09 月28 日 定制家具行业分析 核心观点 分析师：张紫薇  今年 8 月房地产库存创近年新低，大量已售住宅为家具市场未 电话：(024) 2295-5450 邮箱：zhangziwei@ 来的整体容量增长提供保证。同时，A 股市场上房地产指数与家用 证书编号：S0650517060001 轻工指数具有较明显正相关关系。 消费升级使得更能满足消费者个性化、定制化需求的定制家具渗 行业指数 % 1m 3m 12m 透率有望进一步提升。 绝对表现 0.29 -1.58 -1.70 相对表现 -0.38 -5.75 -20.36 个体在行业变革过程中突围面临四个挑战：一是如何平衡规模效 应与个性化需求；二是如何借助资本市场与差异化提升品牌溢价； 25% 20% 三是直营与经销商之间可能到来的竞争对于厂商的渠道把控能力 15% 10% 5% 提出更高要求；四是小众品牌对于市场份额的侵占亦不容小觑。 0% -5% -10% -15% 投资逻辑 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 家用轻工( 申万) 沪深300  关注个体厂商能否在新一轮发展中构建核心竞争力，依靠外延 并购，可以快速提升市场份额同时增强话语权，这一过程中资本实 力很重要；依靠品牌溢价，则关注能否形成差异化的核心竞争力； 新的利润增长点需要关注未来to C 端直营渠道的建设及to B 端展 业的进展。按目前的盈利水平来看，定制家具行业个股的估值偏高， 关注后期资本运作、合并报表情况。 风险提示 原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，渠道把控风险，行业标 准缺失风险，环保升级风险，消费者偏好转变风险。 目 录 机遇一、房地产后周期，家具作为必要配置，市场空间依旧广阔 3 机遇二、相比于成品家具，定制家具对于满足个性化需求更具优势 4 挑战一、平衡规模效应与个性化需求 4 挑战二、提升品牌溢价愈发重要，资本市场与差异化扮演重要角色 6 挑战三、对于渠道的把控，直营与经销商之争 7 挑战四、小众品牌对于市场份额的侵占不容小觑 7 图表目录 图表1 近1 年、3 年、5 年家用轻工指数与房地产开发指数走势 3 图表2 相关系数列表 3 图表3 索菲亚生产线进化路线 5 图表4 行业“护城河”形成路径 5 图表5 提升品牌溢价可行措施 7 图表6 A 股市场重点定制家具厂商主营构成情况（最新年报数据） 8 敬请阅读末页的重要说明 机遇一、房地产后周期，家具作为必要配置，市场空间依旧