房地产ABS信评系列之四：房地产供.应链ABS怎 么看？.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报 [Table_Main] 房地产供应链 ABS 怎么看？——房地产 [Table_Author] 2018 年10 月08 日 ABS 信评系列之四 摘要 证券分析师 周岳  房地产供应链ABS 是以对核心房企的应收款为基础资产发行的ABS， 执业证号：S0600518010003 以平层为主流架构。房地产供应链 ABS 是以房地产企业为核心企业， 021 在真实商业交易的基础上，以供应链上核心房企的信用替代众多中小供 应商的信用，实现供应链上下游资金融通的方式。房地产供应链 ABS zhouyue@ 在证券化过程中常会借助保理商来加速应收回款，且绝大多数采用了无 研究助理 谈圣婴 追索权保理的形式。分层结构上，多采用平层发行或仅设置较低比例的 021 次级。 tanshy@ [Table_Report]  房地产供应链ABS 的信用分析要点：定性来看，房地产供应链ABS 的 相关研究 定性分析主要基于核心房企的信用资质、底层应收账款的真实性以及交 1、《固收周报：民企杠杆“逆势 易结构中增信和资金划转方式的设置等几个方面来考虑。由于房地产供 而上”为哪般？》2018-10-07 应链 ABS 的信用资质主要依靠核心房企，因而定量分析相对简单，主 要是对优先档发行利率加压，看在正常和压力情况下对优先档本息的覆 2、《资产证券化周报：三季度 盖倍数。 RMBS 继续领跑》2018-10-07 3、《固收点评：节后资金面有望  案例分析： 延续宽松》2018-09-29 1）案例 1-某龙头民营房企作为共同债务人的供应链资产支持专项计 4、《固收深度报告：城投非标知 划。定性来看，核心房企为行业龙头，资产规模超万亿，近年来资 多少？——华东篇（下）》 产规模呈现增长态势，发展较为稳健；去化能力上，核心房企区域 2018-09-27 分布合理，存货去化较快；其持有的货币资金规模充裕，且近年短 5、《资产证券化周报：ABS 负面 期债务占比呈现递减趋势，债务结构更趋长期化，流动性压力不大； 需强化产品投研》2018-09-23 此外，本例中的供应商客户名单直接来自于核心房企各地区财务中 心，交易的真实性有一定保障。定量方面，对优先档发行利率进行 加压后，资产支持证券的本息覆盖倍数有所下降，尽管仍保持在 1 以上，但安全边际一般。考虑到资质较好的核心房企已作为共同债 务人对每一笔应收账款债权确认负有到期无条件清偿应付款义务， 且授权划款账户的安排有助于缓解资金混同的问题。综合来看，该 专项计划信用保障较好。 2）案例2-某国有房企作为共同债务人的供应链资产支持专项计划。定 性来看，核心房企股