北讯集团-看似丽的业绩藏暗礁.docVIP

北讯集团:看似华丽的业绩藏暗礁 　　 　　北讯集团（）曾用名齐星铁塔，原本主营输电塔和通讯塔为主的各类铁塔产品的研发、设计、生产和销售，2014年，原控股股东齐星集团与龙跃投资签署转让协议，龙跃投资成为上市公司的实际控制人。 下载论文网 /3/ 　　在取得上市公司的控制权之后，龙跃投资以定增的方式收购北讯电信100%股权，交易价格为亿元，并同时募集亿元用于北讯电信专用无线宽带数据扩容项目，北讯电信是一家提供内网专网通信系统与服务的公司。该非公开发行于2017年4月正式完成，北讯电信的主营业务收益自2017年6月起纳入公司，齐星铁塔亦于2017年8月更名为北讯集团。 承诺业绩勉强达标 　　根据上市公司非公开发行预案，承诺方承诺北讯电信在业绩承诺期内的各年度扣非归母净利润总和不低于亿元，其中，2015年不低于亿元，2016年不低于亿元，2017年不低于亿元，2018年不低于亿元。 　　而根据北讯集团于2018年2月24日发布的2017年业绩快报， 2017年营业总收入为亿元，营业利润亿元，归属于上市公司股东的净利润为亿元。 　　由于快报披露的归属于上市公司股东的净利润为北讯集团原有铁塔板块和新进通信板块的总和，假设北讯集团的原有铁塔业务净利润仍保持上年的水平，上年同期归属于上市公司股东的净利润为-4842万元，以此估算，北讯集团的通信业务归属净利润大约为亿元，以此估算全年归属净利润大约亿元，这一数值与定增时承诺的2017年不低于亿元净利润相比勉强达标。 　　根据非公开发行预案，上市公司与业绩承诺方利信隆科技当时签订的业绩补偿方案，也值得注意。 　　该业绩补偿方案大致为，若某一年年末的累计业绩未达到承诺业绩，但达到了承诺业绩的60%，则补偿两者之差，此为方案1；若累计业绩未达到承诺业绩的60%，则补偿金额为累计达到的比率乘以北讯电信的收购价格，减去累计已补偿金额，此为方案2。 　　根据这一算法，我们可以认为，60%的承诺业绩是一根红线，若低于该业绩，利信隆科技需要付出高额的业绩补偿。 　　假设2017年通信业务的净利润为亿元，如果2018年北讯电信实现的净利润低于5840万元，仍有触发补偿方案2的危险。 　　那么北讯电信的业务发展前景究竟如何呢？ 业绩增长依赖应收账款 　　由于快报中没有按主营构成的收入分类，《证券市场周刊》记者从北讯电信2016年的情况入手。2016年，北讯电信实现营业收入亿元，归属于母公司股东的净利润亿元，仅比业绩承诺高出1400万元。 　　然而，北讯电信2016年年末的应收账款余额为亿元，相比2015年的9441万元，上升亿元，翻了接近4倍；营业收入从2015年的亿元上升到2016的亿元，增加亿元。由此可见，北讯?信的应收账款增速远超营业收入增速。北讯电信是否为了实现承诺业绩，而改变了其信用策略呢？ 　　根据预案披露，北讯电信2015年应收账款周转率为次，2016年1-6月为次，根据2016年的审计报告，北讯电信2016年全年应收账款周转率为次。而根据2017年的快报，假设其铁塔业务收入不变，2017年通信板块的业务收入约为亿元（已经补回立体停车设备的收入），并以中报的应收账款估算，北讯集团2017年通信板块的应收账款周转率约为次。也就是说，北讯电信的应收账款周转率处于不断下滑中。 期间费用去哪了？ 　　上市公司中，海能达（）与海格通信（）同样涉及内网通信业务。海能达2015年、2016年、2017年前三季度的毛利率分别为%、%、%，净利率分别为%、%、%，根据2017年业绩快报，预计为%。而海格通信2015年、2016年、2017年前三季度的毛利率分别为%、%、%，净利率分别为%、%和%，根据业绩快报，2017年全年的净利率预计为%。 　　北讯电信2015年，2016年的毛利率分别为%、%，2017年半年报中，通信板块的毛利率为%，与其他公司相仿。但是，北讯电信2015年、2016年的净利率则为%、%，2017预计为%（营业成本为之前假设，净利润为之前假设，若假设铁塔板块净利润为零，则净利率约为%），远超海能达与海格通信的净利率。 　　北讯电信在毛利率相仿甚至略低的情况下，净利率大幅领先的奥秘在哪里呢？经过对比，《证券市场周刊》记者发现，北讯电信的管理费用与销售费用占比均低于同行。2015-2016年，北讯电信销售费用占营业收入的比例分别为%、%，2017年中报，以上市公司2017年与2016年销售费用的差来估算通信板块的销售费用，占营业收入的比例约为%；而对应的2015年、2016年管理费用占营业收入的比例分别为%、%，用同样的方法估算2017年半年报，管理费用占比为%。 　　而海能达与海格通信的期间费用占比则远高于此。海能达2015-2017年的销售费用比率分别为%、%、