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机构投资者持股特征与中国上市公司经营绩效 　　 　　【摘 要】 随着机构投资者规模的扩大及其在上市公司持股比例的增加，其投资策略往往发生改变，以信息炒作作为遴选投资目标的方式逐渐被弱化，而选择持有经营绩效良好的公司股票逐渐成为机构投资者甄选投资目标的重要指标。通过研究当前中国上市公司数据可以发现，反映机构投资者持股特征的机构投资者持股比例、股权集中度和持股流动性与其所持股的上市公司经营绩效之间呈现较为显著的相关关系，这充分说明经营绩效良好的上市公司逐渐成为机构投资者长期稳定持股的对象。 下载论文网 　　【关键词】 机构投资者； 持股比例； 股权集中度； 持股流动性 　　【中图分类号】　【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）12-0090-04 　　一、引言 　　在上市公司治理的研究中，机构投资者参与公司治理是理论界关注较多的研究课题。最早对机构投资者行为进行系统性关注和研究的文献可以追溯到20世纪70年代，Drunker[1]以当时兴起的机构投资者“股东积极主义”浪潮为主要研究对象，强调以养老金为代表的机构投资者必然会对公司治理产生深远的影响。后继学者Finale[2]在Drunker研究的基础上，认识到机构投资者正在逐步摒弃传统的“华尔街规则”转而成为“安定股东”，通过选择质地优良的公司进行长期持有，并通过获取稳定股息和股价的长期上涨来实现长期的投资价值。从此，公司治理水平高和经营绩效好作为机构投资者甄选上市公司股票重要标准的认识在西方学术界成为较为广泛的共识。中国证券市场的发展相对于西方来说经历的时间较短，机构投资者投资经历也类似早期的西方证券市场，即利用证券市场规则的不成熟，通过频繁交易博取股票差价。这种现象随着中国证券市场机制的完善，以及机构投资者规模的壮大及其持有上市公司股票比例的加大而有所改变，机构投资者在选择投资目标时也逐渐加大对公司治理水平、公司经营绩效和公司长期成长性的关注。 　　对于机构投资者持股特征与公司经营绩效的研究，学术界主要从持股比例、股权集中度和持股流动性三个维度加以考察。因此，基于中国上市公司2016年度年报数据，围绕着机构投资者三项持股特征与上市公司经营绩效相关性，运用SPSS软件展开实证研究，从而揭示中国证券市场中机构投资者行为的转变。 　　二、文献回顾与假设提出 　　（一）机构投资者持股比例与公司经营绩效 　　Pound[3]认识到随着机构投资者资金规模的壮大，机构投资者对一家公司持股迅速转为对另一家公司持股已逐渐成为一件不可能完成的事。庞大的持股规模迫使机构投资者安定下来，通过选择满意的公司进行稳定持股，并逐渐通过参与其内部公司治理来提升公司治理水平和公司经营绩效，从而获取更为稳定的收益[4]。Coffee通过研究美国证券市场发现，包括共同基金、养老金、企业年金等在内的机构投资者持有上市公司股票的规模很多都在百分之十五以上，这导致这些机构投资者持股变动会对公司股价产生重要的影响。其股票流动性必然降低，从而导致这些机构投资者选择稳定持股，并通过公司内部治理改善公司绩效获取股息。Rose[5]运用丹麦证券市场数据得出机构投资者的持股比例与上市公司绩效之间存在正相关关系的结论。李维安等[6]用中国A股的数据也得出相似结论。基于以上分析提出研究假设1。 　　H1：机构投资者持股比例越高，则公司经营绩效越好。 　　（二）机构投资者股权集中度与公司经营绩效 　　20世纪80年代，美国股票市场的“公司接管浪潮”重要的推手就是机构投资者，因为单个机构投资者在一家上市公司的持股比例较高而出现的机构投资者股权集中度上升的现象直接导致其在公司内部治理中的地位凸显，也成为应对“敌对收购”的重要力量。机构投资者股权集中度的提升，既有利于提升公司治理水平，也会带来公司经营绩效的提升。持股比例较高的机构投资者在所有机构投资者行动一致性方面发挥积极作用，可以使机构投资者在甄?x经营绩效较好的公司方面发挥引领作用[7]。基于以上分析提出研究假设2。 　　H2：机构投资者股权集中度越高，则公司经营绩效越好。 　　（三）机构投资者持股流动性与公司经营绩效 　　机构投资者如果采用频繁交易的策略，通过买卖股票赚取差价来牟利，往往是利用市场信息不对称和市场机制不完善的机会。如果市场机制健全的话，机构投资者往往会降低交易的频率，持股流动性必然降低，而机构投资者更有动机投资公司经营绩效较好的公司股票。基于以上分析提出研究假设3。 　　H3：机构投资者持股流动性越低，则公司经营绩效越好。 　　三、研究设计 　　根据理论分析和研究假设，以2016年度中国上市公司样本数据对机构投资者持股比例、股权集中度、持股流动性三项持股特征与公司经营绩效相关性进行实证研究。出于规范性和准确性