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盈利PK利率主导市场 　　 　　2017年工业企业利润企稳回升，利率整体跟随上行，这一格局在2018年将如何演绎，或是宏观调控影响资本市场的主要路线。 下载论文网 /3/ 　　取消GDP作为政策目标的观点在国内提出已有数年，近期再被主流经济学家提及，且又逢新一年的宏观经济目标即将重新订立之际，这一观点还是引起了市场的特别关注。 　　然而，对于一个发展中国家来说，经济增速的高低反映总产出毕竟还是十分重要的，即使发达国家如美国，特朗普总统以及国会在制定税改政策时也在强调预计新政能拉动美国GDP增速多少个百分点。但是在“十九大”后中国新的发展理念确立，当市场一致将“新时代”作为投资的最主要政治经济背景时，其重要性则不言而喻。 　　权益和信用市场对企业的定价包括盈利和流动性两个维度，利率市场定价的直接逻辑几乎并不关注企业基本面，但却极为关注流动性。市场普遍将“经济好坏”片面地理解为GDP增长的快慢，并且将政策如何反应和GDP高低变化联系起来，进而根据政策判断金融市场涨跌。在这一逻辑下，有许多至今仍十分常见的论断，如“经济好，股市涨”，“经济差，债市涨”；或者是“加息股市债市一起跌”。但是2017年以来，这些逻辑很显然都出了问题，GDP目标、宏观政策与资本市场之间的关联可能还是有一些地方需要进行重新建立。 　　工业企业盈利改善 　　在讨论宏观经济、政策和金融市场关系之前需要先考虑的是，如果宏观调控政策淡化GDP指标，那么金融市场应该更注重哪些指标？ 　　有经济学家认为，就业状况应当取代GDP作为宏观政策的首要目标，恰好中国官方已经宣布，将在2018年开始公布调查失业率。在发达国家，按月度发布的调查失业率比GDP增速更容易进行趋势跟踪，对宏观政策也有着相当大的影响力。不过，新指标的可靠程度还需要经历市场的检验，例如在美国虽然有着完善的多口径失业率统计，但也还是需要结合新增就业以及劳动参与率等指标一同看待。中国在公布和应用相关数据方面都缺少实际经验，而且也要考虑到政府长期激励制度包含了GDP，如果放弃这一宏观目标，还需要建立新的政府激励机制。因此，各界从关注GDP到关注失业率恐怕需要循序渐进的过程，不可能实现跨越式发展。 　　讨论通胀目标的重要性看似有些多余，通胀毫无疑问重要。但要注意到，当前的情况和以往还是有些特殊，导致通胀目标对货币政策的影响力可能强于以往。 　　中国货币政策方面，人民银行通过官员讲话以及工作论文已经多次强调了通胀是多目标当中的主要指标。以往货币政策被赋予了不少逆周期调控和推动结构性改革的任务，但是在经济本身增长动力逐渐恢复之后，刺激政策逐步退出，并且结构性改革的目标也让位于总量调控，因此，货币政策对通胀的变化可以更灵敏地反应。另一区别是中国正在通过供给侧改革进行价格改革，生产与生活资料的价格上涨具有内生性，即使需求不变也可能由于去产能而价格上涨，因此中央银行在调控总需求和物价时显然会注意到这一点。 　　除了通胀和就业，官方公布的诸如工业增加值、固定资产投资、社会零售、进出口等指标，是观察供给以及需求的主要手段。但是这些指标不仅不能和支出法GDP准确对应，有的在数据质量上也受到业内的质疑。 　　除了上述指标外，2017年以来对金融市场产生显著影响的是企业利润。首先，企业是否能通过主营业务持续稳定盈利是分析个体公司股价高低的标尺，择券的基本面投?Y者最为关心的就是企业盈利。 　　在宏观上看总量数据，盈利的企业部门还意味着其有能力、有动力进行资本支出、保持稳定的雇佣，这对扩大总需求、推动经济转型升级、保证就业稳定都是必要的前提。因此，如果企业盈利状况在改善，意味着经济内生动力在增强，那么政府出台逆周期刺激政策的必要性就会下降。 　　相反，假设投资、消费、工业数据很高，但是企业亏损连连，意味着企业的投资是无效的产能，企业生产销售价格倒挂，或者是企业的产出形成了库存积压。这些都是经济当中的扭曲。 　　国家统计局公布的数据显示，2017年1-11月，规模以上工业企业实现主营业务收入108万亿元，同比增长%；主营业务收入利润率为%，同比提高个百分点。 　　另一组数据是，工业企业每百元主营业务收入中的成本，2016年全年占到%，2017年1-11月为%。 　　上述数据的改善如果只看绝对水平，或许还不算很明显，但是毕竟是在企业盈利自2011年下降多年后的连续两年（2016-2017）的回升，并且，%的主营业务收入利润率相比于历史水平已经处在高位，优秀的个体企业改善则更为明显，因此，资本市场对此进行重新定价意味着二级市场价值的巨大变化。 　　从产业层面来看，中国各行各业在金融危机和供给侧改革后，多个行业出现了产业集中度提升的情况。对于金融市场的传统成长型与价值型投资者而言，这使得市场标的之间的界限开始模糊