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资本成本在企业中的运用探索与建议 【摘要】资本成本隐含的价值理念应用于企业财务管理实务的各个领域。投资决策中，企业作为投资者应承担资本机会成本，使用与风险相适应的投资必要报酬率。融资决策中，企业关注的资本成本是应付投资者报酬和交易费用。绩效评价中，使用项目投资必要报酬率和综合资本成本。　　【关键词】资本成本 运用 投资决策 融资决策 绩效评价 　　资本成本理念反映了为实现股东价值最大化的西方企业经营哲学和财务目标，其隐含的价值理念体现在企业投资、融资、经营等活动的评价标准上，广泛应用于企业财务管理实务的各个领域。在管理决策中，特别强调的是相关性，故有“不同目的，不同成本”之说。由于企业资本成本具有两重性，因而不同应用领域企业扮演不同的角色，有不同的目的，承担不同的资本成本。 　　一、资本成本在投资决策中的运用 　　资本成本被许多学者定义为“资本投资所要求的回报率即预期收益率”，认为资本成本是使公司市场价值等于公司税后净现金流现值的贴现率，此贴现率在投资项目评估中称为基准贴现率。这种定义正是从资本成本在投资决策中的作用角度作出界定，直接点明资本成本是资本预算中使用的折现率指标。只有当投资机会的预期收益率超过资本成本，才应进行该项投资。投资项目可行性评价方法分为动态评价法（包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法）和静态评价法（包括回收期法、会计报酬率法），但以动态评价法为主。在动态评价法下，如果以企业边际资本成本为折现率，投资项目的净现值为正值或现值指数大于1，则说明该投资项目可以接受；反之，如果投资项目的净现值为负数或现值指数小于1，则该投资项目就不能接受。如果企业采用内含报酬率作为投资项目评价方法，则只有在投资项目的内含报酬率大于资本成本率时，该项目才能接受。因此，无论采用什么动态评价方法，企业资本成本总是企业投资决策的基准“取舍率”。 　　值得注意的问题是，当投资项目风险与企业现有资产整体风险处于不同等级时如何确定资本成本——项目投资的必要报酬率。把投资与融资分离来考察，问题就显得容易解决了。企业投资时将所有资本视为自有，需要考虑的资本成本就是投资的机会成本，影响投资必要报酬率的因素只有项目风险等级。 　　按照这一思路，对于加权平均资本成本法有一个可行的替代方法：调整现值法（Adjusted Present Value，APV），它首先由梅耶斯（Myers）提出。在调整现值法下，项目的每项现金流量分为两部分：第一，无杠杆作用（全部为权益资本）的营业现金流量；第二，与项目融资联系的现金流量。对这两部分进行估价，得出APV＝无杠杆作用项目价值 项目融资价值，对现金流量进行分类是为了采取不同的贴现率。APV法首先假设项目全股权融资，算出一个基本现值，然后根据计划采取的财务策略引起的价值增减进行调整，得出最后的调整现值。APV法避免了将不同性质的资本成本加权平均可能引起的较大误差，而且各种价值创造价值清晰明了，有利于管理层对价值创造过程的管理和监督。 　　二、资本成本在融资决策中的运用 　　融资决策对企业资本成本的高低有重要影响，如同一枚硬币的两个面，资本成本在企业融资决策中也起着不可替代的作用。按照保持与企业资产收益风险匹配、维持合理的资信和财务弹性的融资决策和资本结构管理的基本准则，借助财务顾问的专业知识，利用税法等政策环境和金融市场有效性状况，确定融资类型、设定弹性条款、选择融资时机和地点等。企业资本成本是企业选择资金来源、拟定融资方案的依据；同时也作为企业根据预期收益风险变化，动态调整资本结构的依据。 　　第一，资本成本是影响企业融资总额的一个重要因素。随着企业融资数额的增加，资本成本也是不断变化的。当企业融资数额很大，边际资本成本超过其承受能力时，企业便不能再增加融资数额。 　　第二，资本成本是选择企业资金来源、拟定融资方案的依据。企业的资金可以通过多种渠道筹集，然而，各种不同的融资渠道其资本成本是不同的。那么，究竟应该选择哪个渠道呢？当然要根据各种资本来源渠道的个别资本成本来决策。从资本成本的角度出发来选择融资方式，具体来说，一方面是将个别资本的成本逐一进行比较，如普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、长期债券成本等。另一方面，将融资成本和融资风险相配合，确定不同成本的资本（借入资本与权益资本）在总资金中所占的比重，即资本结构。 　　随着产品市场竞争加剧和金融系统市场化程度提高，企业资产预期收益和金融市场不确定性将明显增加，外部投资者与企业对经济和金融形势、公司发展前景评价日益呈现差异性，股票市场又往往对信息反应过度，导致企业价值高估或低估。这些因素显著影响企业融资成本。例如，A股、B股及境外上市股票发行价格差异甚大，境外上市融资成本大大超过国内A股，盲目追求境外上市将付出巨大代价。企业融资决策时只有