基于异质信念的公司特质风险定价模型-郑振龙.PDF

2 244 No． 2 Vol． 244 第 期 总第 期 商 业 经 济 与 管 理 20 12 2 Feb． 20 12 年 月 JOURNAL OF BUSINESS ECONOMICS 基于异质信念的公司特质风险定价模型 1 2 ， 邓雪春 郑振龙 (1． ， 361004 ;2 ． ， 361005) 中国人民银行厦门分行 福建厦门 厦门大学经济学院 福建厦门 : 。 摘 要 文章讨论了加入异质信念后公司特质风险对预期收益率的影响 通过放宽经典 Merton ， ， 模型的假设条件 加入异质信念和卖空限制 重新推导了特质波动率与预期收益率之间的 。 ， ， ， 关系 结果表明 在投资者无法多样化投资的前提下 即使考虑了异质信念 公司特质波动率仍然 ， 。 进入资产定价方程 特质波动率与预期收益率之间存在正向关系 : ; ; 关键词 特质波动率 预期收益率 异质信念 中图分类号:F830 ． 91 文献标识码:A 文章编号:1000 -2154 (20 12)02 -0060 -07 、 一 引 言 CAPM ， ， 理论告诉我们 只要投资者持有充分多样化的投资组合 资产的预期收益率就由不能被多样化投 ， 。 ， 资分散的系统性风险唯一决定 此时公司特质风险不进入定价方程 然而在现实生活中 各种限制条件的存在 。 ， 。 使得这个经典理论的假设前提无法满足 在这种情形下 公司特质风险就成为影响股票收益率的一个重要因素 Levy (1978)［1］ ， 最早建立了不完美市场上资产定价的一般均衡模型 发现在投资者无法进行多样化投资 ［2］483－510 ， 。 ，Merton (1987) ， 时 个股方差能解释股票预期收益率 随后 在不完全信息的条件下建立两期均衡模型 ， 。Malkiel Xu 支持特质波动率对预期收益率的正向影响 该模型也成为公司特质风险方面最经典的模型 和 (2002)［3］