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第十讲 股票的价格决定 本节知识点提要 股票评价的基本模式（掌握） 零成长股票的价值（掌握） 固定（不变）成长股票的价值（掌握） 非固定成长股票的价值（掌握） 1.股票的价值 股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。 股票的价值＝一系列未来现金流的现值 未来现金流：股利＋资本利得 股利贴现模型——DDM 关于股票估价我们建立在以下的假定上： 股东永远持股（无限持股） ——不存在资本利得 运用收入（股利收入）的资本化法来决定股票的内在价值 2. 股票评价的基本模式 3.零成长股票的价值（零增长模型） 零成长股票假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为： 例：某只股票每年每股分配股利2元，公司的必要收益率为16%，求该股票的理论价格？ 若当时市场价格为12元，则说明该公司股票被低估，因此，应买入此股票；反之，则卖出该股票。 净现值（NPV)＝V（股票价值）－P（交易价格） 内部收益率（IRR）：使净现值等于零的贴现率。 股息贴现模型的应用 目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。 方法一：计算股票投资的净现值NPV 当NPV大于零时，可以逢低买入（股票价值被低估） 当NPV小于零时，可以逢高卖出（股票价值被高估） 当NPV等于零时，说明市场均衡（股票价值既没有被高估，也没有被低估） 用股息贴现模型的应用 3.零成长股票的价值（零增长模型） 局限：在现实中应用范围极其有限，主要原因在于无限期支付固定股利的假设过于苛刻。 实践中多用于优先股的估值，因为优先股的股息支付是固定的，不受公司收益变化的影响。 4. 固定成长（不变增长）股票的价值 我们放松在零成长股票估价中关于未来股利不变的假定条件。在这里，假定股利每期按一个不变的增长比率g增长。则计算公式为： 当以上公式满足股利贴现率大于股利增长率（k﹥g）时，可化成： 例：A公司必要收益率为16%，股利年增长率为12%，D0 =2元，求股票的内在价值。 5. 非固定成长（多元增长）股票的价值 多元增长条件下，释放了股利将按不变比率g增长的假设以及（k﹥g）的限制。 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，股利在某一时期内（如：从现在到T的时期内）没有特定的模式可以观测，而在另一段时间里则遵循不变增长的原则。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 此时，股利现金流量被分成两部分。 第一段：从现在起到时间T的所有预期股利流量现值（用 表示） 第二段：T时期以后所有股利流量的现值（用 表示） 第一段的预期股利流量现值为： 第二段的预期股利流量现值为： 需要注意的是， 得到的现值仅是t =T时点上的现值，要得到t = 0时点的现值，还需要对 进一步贴现。如下： 将两部分现金流量现值加总，可以得到非固定成长股票的估值公式，如下： 例：一个投资人持有A公司的股票，他的投资必要收益率为15%。预计A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利为2元。现计算该公司股票的内在价值。 首先，计算非正常增长期的股利现值： 年份 股利 现值因数（15%） 现值 1 2*1.2=2.4 0.870 2.088 2 2.4*1.2=2.88 0.756 2.177 3 2.88*1.2=3.456 0.658 2.274 合计 （3年股利的现值） 6.539 其次，计算第三年年底的普通股内在价值： 计算期现值： 最后，计算股票目前的内在价值： 例 假定一家上市公司的股票未来3年每年支付给投资者的股利分别为1.5元、1.8元、2元，预计从第4年起转为正常增长，增长率为6%，已知投资者要求的必要收益率为10%。 计算：该股票的价值为多少？ * * 若股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值，如下： 其中，V代表普通股的内在价值， Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利， k是贴现率，又称资本化率 (the capitalization rate)，也是投资者要求的必要报酬率 其中：D为不变股利 K为必要收益率 方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 内部收益率 (inte