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第五章 企业价值评估 概述 自由现金流量折现法 EVA法 相对价值法 一、概述 （一）含义 企业价值评估是财务估价的特殊形式，目的是分析和衡量企业（或企业内部的经营单位或分支机构）作为一个整体的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 （二）企业整体价值的类别 实体价值：企业全部资产的总体价值。 实体价值=股权价值+债务价值 股权价值：股权的公平市场价值。 二、自由现金流量折现法 （二）实体现金流量模型的应用 1.永续增长模型 2.两阶段模型 3.三阶段模型 （三）股权现金流量折现模型的应用 永续增长模型 两阶段模型 三阶段模型 例题： D公司刚刚收购了另一个公司，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年底发行在外的股票有300万股，股价19元。本年销售额12 300万元，息税前利润1 000万元，资本支出300万元，折旧250万元，年底营运资本220万元。目前公司债务价值为3 000万元，资本成本为11％。 预计2001年至2005年销售增长率为8％。预计息前税后利润、资本支出、折旧和营运资本都与销售额同步增长。 预计2006年进入永续增长阶段，销售额和息前税后利润每年增长1％。资本支出、营运资本与销售同步增长，折旧与资本支出相等。2006年偿还到期债务后，资本成本降为10％。公司平均所得税率36％。 要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了? 表中各项目计算过程说明如下： (1)息前税后利润：2000年息前税后利润=1 000*(1-36％)=640万元，2001年至2005年递增8％，2006年以后递增1％。 (2)资本支出与折旧：2001年至2005年递增8％，2006年及以后各年资本支出递增1％，折旧与资本支出相等。 (3)营运资本：与销售额同比率增长，营运资本变动额根据本期数额减上期数额计算。 (4)自由现金流：根据“息前税后利润-资本支出+折旧-营运资本增加”计算。 (5)预测期现金流量现值：根据各年自由现金流量和折现系数计算。 (6)后续期价值：根据永续增长模型计算。 后续期价值现值=[946．5411／(10％-1％)][1／(1+11％)5] =10 517．12 *0．593451 =6 241．4（万元） (7)企业价值计算： 公司实体价值=预测期现金流量现值+后续期价值现值 =2 644．15+6 241．4=8 885．55万元 股权价值=实体价值-债务价值 =8 885．55-3 000 =5 885．55（万元） 每股价值=5 885．55／300=19．62元／股 该股票目前市价为每股19元，所以它被市场低估了。 三、EVA法 （一）公式 企业价值= 初始投资+预期EVA现值 （二）计算举例 四、相对价值法 （一）含义 是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。 （二）前提 存在一个支配企业市场价值的主要变量（如盈利等），市场价值与该变量的比值，各企业是类似的、可以比较的。 （三）相对价值模型 市价/净利比率模型 市价/净资产比率模型 市价/收入比率模型 （四）应用举例 B公司是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与B公司类似的有5家，市盈率如下。问B公司的股价被市场高估了还是低估了？ 推荐阅读 赵建华﹒经济增加值（EVA）在企业价值评估中的优势——与自由现金流量作为评估标准的比较﹒河南社会科学【J】，2007（09）﹒ * * （一）原理 企业（实体）价值= 下期实体自由现金流量/（加权平均资本成本-永续增长率） 3209.87 现值合计 717.92 期末终值的现值 1156.21 期末终值 57.21 59.41 61.69 64.08 66.57 308.95 EVA现值 0.621 0.683 0.751 0.826 0.909 折现系数 92.50 92.14 86.98 82.11 77.53 73.22 EVA 299.42 292.14 276.00 260.00 245.282 231.398 TC×WACC 2994.19 2921.35 2755.99 2599.99 2452.82 2313.98 2183 TC 10% 10% 10% 10% 10% 10% WACC 391.92 384.27 362.57 342.11 322.82 304.62