能源价格调整、改革催生机遇--石油投资策略.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 主要内容 改革一：能源价格大改革 能源资源价格调整之意义 国内能源价格调整预判 改革二：中国石化整合 低PB策略、三月均价折价率 行业基本观点 宏观减速、谨慎但不悲观 原油价格趋于稳定、适度回落 炼油毛利趋于稳定； 石化盈利适度回落； 投资策略小结:改革逼进、适度进取 * 中期观点回顾：能源系统大改革启动 成品油价格长期走高； 炼油毛利趋于改善的战略性机遇 成品油定价市场化是长期方向； 关注弱势群体的承受力变化：公用事业三农问题更为重要。之前油价继续上调的概率极低； 三方面因素：宏观经济稳定与否、全球原油价格涨跌、国内成品油定价机制改革。 燃油税政策：跨部门财政转移支付制度 2006年才可能是燃油税政策推出的关键年份股权分置试点 石化股投资：行业趋势、价值支撑、吸收整合(景气趋缓、重视价值、强化防御） * 科学发展观 十一五规划的核心理念 经济增长 社会稳定 共同富裕 资源节约 生态环境保护 科 学 发 展 观 和谐社会 循环经济 节约型社会 技术进步 就业 三农政策、养老、医疗、教育 资源价格调整 污染防治投资、资源价格调整、环保政策 * 2006中央经济工作会议重点 一、稳定宏观经济政策，保持经济平稳较快增长的良好势头。 二、扎实推进社会主义新农村建设，进一步做好“三农”工作。 三、全面增强自主创新能力，不断推进产业结构调整。 四、大力节约能源资源，加快建设资源节约型、环境友好型社会 推进能源资源节约，明年务必取得明显成效。抓好钢铁、有色、电力、建材等高耗能行业和企业的技术改造；积极开展循环经济试点； 健全促进能源资源有效利用的法律法规； 综合运用财税、价格等政策手段，促进能源资源的节约和有效利用，重点研究开发和推广应用资源综合利用、资源节约、资源替代等先进技术，积极发展新能源和可再生能源； 倡导健康文明的消费模式。要加强污染治理和生态保护。 五、继续推动东中西良性互动，促进区域经济协调发展。 六、加快推进体制改革，完善落实科学发展观的体制保障。 七、积极实施互利共赢的开放战略，进一步提高对外开放水平。 八、着力解决人民群众最关心、最直接、最现实的利益问题，推动和谐社会建设。 * 改革一：能源价格改革 中国能源政策重大调整 2010年人均GDP翻番； 2010年单位GDP能耗比2005年下降20% 石油、天然气明确调价； 煤炭：偏好产业结构的优化、稳定或促升煤价 * 能源价格调整－全球能源消费结构 美欧偏好石油和天然气的使用 煤炭消费增加来自亚太和非洲 * 美国能源结构 JL1:美国节能和能源政策调整可缓和石油和天然气价格压力； Source: EIA、国泰君安 * 美国能源结构调整迹象 JL1:美国节能和能源政策调整可缓和石油和天然气价格压力； JL2:煤炭价格比价持续走低、吸引力迎来拐点。 * 中国三大能源热值比较 JL:煤价中长期看好，价格反转前提： √煤炭产业结构调整完毕 √自给自足转为进口依赖 * 能源价格调整方向 调价重点：石油→炼油毛利；天然气→井口价；煤炭→成本、环保 * 近期关于成品油调价的传闻 征收特别收益税 石油价格高于40美元/桶的部分国家提取50%特别收益税； 补贴炼厂→平衡勘探、炼油之间的盈利； 补贴公交、出租等，缓解消费群体压力 预判：将和价格接轨机制同步 对中国石化综合影响：利好 燃油税：还将延后； 政府未充分理解燃油税之意义； 担忧油价调整的后续影响 * 特别收益金和定价机制的综合影响 * 改革二：中国石化整合 股改推动预期、内在价值控制风险 现价距目标PB倍数折让率大者优先 现价和三（六)月均价之比值低者优先 * 行业判断：宏观经济减速、谨慎但不悲观 经济增长放缓、非衰退 2006Q3见底 需求继续增长 石油产品 0.5×GDP 石化产品 1.0～1.2×GDP 阶段底部 * 原油：趋于稳定、适度回落 投机因素消退 美国持续加息 节能、替代能源政策 供给问题依然存在 需求依然旺盛 供给仍显不足(富裕产能) 振荡、平稳、微降 2006年布伦特均价55$/b； 两年内年均下滑10%； * 炼油：波动减小、总体盈利高 需求旺盛 产能制约 高油价支持 * 石化：高位振荡、适度下滑 需求旺盛 供给释放、紧张状况缓解 总体仍处于景气期 烯烃类适度看淡、芳烃类看平 * 重点推荐：中国石化 成品油定价机制改革 受益大于资源税、特别收益税加征的负面影响 税制转型： 增值税抵扣 内外资统一所得税 近期成品油价格下调概率很低 * 中国石化收入结构 * 中国石化利润结构 * 中国石化市值低估 * 中国石化均衡业绩和市场预期 2004～2005