中金公司行业价值分析内部资料.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 运营资本预测 在完成收入和成本费用的预测之后，下一步要对运营资本进行预测 运营资本 = 存货 + 应收款 - 应付款 + 其它流动资产 – 其它流动负债 运营资本反映的是除了固定资产以外，企业正常运营还需占用的资本，主要是由于在日常销售和采购中的信用关系产生的应收、应付款以及存货对资金的占用，这些资金的占用通常都是不计息的 运营资本的预测通常根据有关资产、负债相对于收入或成本的周转天数来推算 存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 对周转天数的假设一般要结合公司历史上的运营数据，并考虑同行业公司的平均水平 迅速扩张的公司可能会有很大的运营资本需求，无法满足日益增长的运营资本的需求导致一些企业由迅速扩张而陷入财务上的困境 * * 资本支出预测 在收入、成本费用预测和运营资本预测之后，下一步是建立资本支出预测 通常，资本支出是最难预测的变量，需要专业的技术和工程方面的知识 建立过于细化和专业性强的预测模型是毫无意义的，关键的假设必须存在充分的支持数据或资料，特别是可以用已知的行业数据验证其可靠性，例如：工业企业平均每吨产能的资本支出或其他行业中的每条生产线、每用户的资本支出 除了形成新的生产和服务能力的新增资本性支出外，通常还要发生维护性资本支出，这些投资并不形成新的能力或容量，但对于维持原有设备或网络的生产和服务能力是必需的。 维护性资本支出通常表现为占现有固定资产一定的百分比。 一旦预测出了资本支出，就可以计算折旧了。通常根据资产类型，折旧期限是不同的。 为清晰起见，需要分别计算估值时点之前形成的原有固定资产形成的折旧和预测期新发生的资本支出形成的折旧。 * * 最优融资政策 现金流贴现法的预测中还包括未来的融资政策： 分红政策：在偿付债务之前或者之后进行分红，分多少？ 债务政策：以还清债务为首要任务，还是保持适度的负债比率，何时是偿还债务的最佳时机，如何达到最佳资本结构 融资政策：计划新增多少股本或追加多少贷款 运营资本政策：根据新计划的投资或分配红利的多少，决定你需要保持的最低现金额度是多少 需要输入其中某些变量（通常是长期负债，资金增长和股利），并且利用模型计算其它变量 * * 循环计算的原理 摊销 预期EBITDA 税 利息支出/收入 净利润 股东权益 债务 现金 运营资本净值 固定资产净值 现金流盈余/需求 资本支出 运营资本变化 摊销 减 减 减 减 加 减 加 加 加 = 增加或减少债务或股权的决定 红色表示模型循环 资产负债表 利 润 表 现金流量表 * * 循环计算的操作 循环性意味着必须进行若干次重复计算才得出正确的数据，需要检查在Excel中是否选中了重新计算功能。 在所有的独立单元格都被建立起来以后，可以根据以下顺序建立模型的其它部分： i) 将利润表中的利息支出或收入置零，并计算税和净利润。 ii) 在现金流表中建立利息支出的计算公式，并把利润表中的利息支出或收入与现金流表中的利息支出或收入连接起来，形成循环计算。 iii) 检查资产负债表是否平衡，如果不是，说明现金流表中多计或者遗漏了资产负债表中某一项目的变化。 资产负债表出现不平衡，通常可能由于非现金或者递延/预提项目造成。首先仔细检查这些项目，然后回到现金流量表确定它们和资产负债表以及利润表是一致的。 如果在任何单元格中的公式输入发生错误（如，除以零），除了独立的参照数据，都会出现”ERR”或“DIV/0” 。为了解决这个问题，首先要删掉循环公式。纠正错误后再重新建立循环公式。 * * Thanks!QA * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 估值的基本概念 第一章 * * 从帐面价值到资产价值再到权益价值 付息债务市值 普通股市值 企业价值 Enterprise Value 非生产性资产价值 Non-core Assets 资产价值 利益相关方 非生产性资产 多余现金、证券投资等金融资产和社会性资产等 生产性资产 固定资产、无形资产和营运资本（已经包括非付息债务）等 帐面价值 优先股（如有）市值 少数股东权益 养老金精算负债 （Defined Benefit需要计提） 期权/股本权证市值 可转换债内嵌期权市值 EquityValue AssetValue * * …经过“n”道工序才能得到